行业广发证券外汇持续流入的逻辑得到印证

广发证券：外汇持续流入的逻辑得到印证 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

4月第2周，银行间资金成本维持平稳。截至周末，R007较上周末上行7 bp至 .75%，GC007较上周末上行25bp至 . 5%。

各因素未现明显转变，维持银行间资金面平稳的判断本周发布 月份进出口和物价数据，对外贸易的下滑在一定程度上超越市场预期。结构上看，出口的负增长主要来源于对港出口，其中原因在于去年的高基数。对欧盟、美国、日本等其他主要贸易伙伴，出口增速依然为正，因此外需并未现明显萎缩。而进口同比下行的区域要明显广于出口，这与我国工业生产疲弱向对应。 月份CPI同比增速上行，而PPI下行基本符合预期。因此整体看经济运行仍处平稳区间。下周1季度宏观数据的发布，将对经济增长和政策预期进行一定的修正。货币政策依然维持前期态度。2月资产负债表显示，金融机构超储率维持在如果这一消息在未来的一天得到内贾德“庄严宣布”的话2.1%，央行基础货币操作依然维持中性。本周，央行公开市场操作再现净投放，与现金回流结束的情景相匹配。外汇维持可观流入的逻辑进一步明确。前期研究提出，2014年外汇流入依然可观，而资本项目管制放松和自贸区将成为重要的推动因素。本周外汇管理局调增短期外债额度，以及沪港通的原则性批复均是资金项目管制放松的信号。结合资金回笼和投放的规模，估计 月份外汇占款仍将达到2000- 000亿的规模。2月同业业务扩张，同业杠杆有所提升。其他存款性公司资产负债表显示，2月份同业资产扩张1万亿，而对货币供给贡献5 00亿，同业杠杆提升至你们和美国海军聊得最多的是什么？5.2 。由于2、 月份还处于资金供给充裕的阶段，因此同业杠杆上行的压力并未体现。进入2季度，若同业杠杆持续提升，需要关注其中蕴含的流动性风险。

外汇流入依然可观，超储规模维持稳定进出口负增长，超储维持稳定。金融机构资产负债表披露，2月份央行外汇占款增量119 亿元，低于金融机构口径的1282亿元，由此可见央行引导人民币贬值不存在明显的宽货币效应。大致测算，2月末我国金融机构超储率继续维持在2.1%的水平，超储规模约2.1万亿，央行依然维持对超储的平稳调控。 月份，进出口总额同比下行9%，其中出口下行6.6%，进口下行11. %，贸易顺差77亿美元。尽管对外贸易有所萎缩，预计 月外汇流入依然会达到2000- 000亿的规模。

美债收益率下行，中美利差扩大，人民币即期略微升值，人民币NDF升水率略微上行。本周末，中、美10年期国债收益率分别为4.45%（较上周末下行4bp）和2.6 %（较上周下行11bp），中美利差扩大7bp。美元指数下行0.95点至79.49，人民币中间价下行62bp至6.1495，人民币即期汇率较上周末下行10bp至6.211 。香港市场人民币NDF汇率与升水率维持稳定。