行业国信证券赞同三季度见底经济自发反弹后接续

国信证券：赞同三季度见底 经济自发反弹后接续新政治经济周期保障 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布9月固定资产投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值以及三季度GDP增速等经济数据。

评论：

经济前景的忧虑出现提前解除的逻辑可能性9月数据好于市场预期，前期需求低迷所生成的“被压中国则是欧盟第二大贸易合作伙伴抑的需求”呈现释放状态，考察当前多种需求释放的促发因素，多数至少在四季度具有持续性，而四季度后，“换届效应对经济的压抑”将“被新政治周期对经济的促进”所取代，从而对四季度经济的自主性好转形成一定的“接续保障”，由此，对经济前景的忧虑已出现了提前解除的逻辑可能性。

（1）9月社销同比明显反弹至14.2%，较8月扩大1个百分点，地产相关的家具建材、药品等消费同比增速继续靠前且增幅有较大提升，显示国内消费需求潜力饱满，地产销售回暖正逐渐释放前期压抑的需求，预计未来几个月内消费仍能维持较平稳走势；（2）虽地产投资再次微幅下探，制造业投资继续下行，但总投资反弹，最大的功臣是基建投资单月同比增速大幅提升至26%，较8月扩大10个百分点，创2010年3月来新高。近期土地市场的升温，未来地产投资继续下探的可能性已不大，而基建投资将继续维持20%以上的同比增速，继续对冲制造业投资的下滑，避免总投资较快下行；（3）工业增加值同比增9.2%，较8月扩大0.3个百分点，但同期发电量同比仅增1.5%，较8月缩窄1.2个百分点，工业与发电量增长连续三个月反向运行。这是由于今年7、8月气温远高于往年同期正常值，9月全国气温又恢复至往年正常值，居民用电大幅增加后又大幅减少；另外也是由于耗能较小的轻工业和节能技术较先进的重工业增长快于传统高耗能工业，工业内部的结构转型可能正在进行，该行为将既降低万元GDP电力消费密度，又带来一定的“技改经济增长”；（4）出口同比增9.9%，较8月扩大7.2个百分点，好于市场预期。考虑到去年10月环比基数很低，是过去十年同期环比最低值，而当前国际金融形势已改善较多，由此惠及国际实体经济，故今年10月出口环比不大可能太差，预计今年10月出口同比仍维持在%左右高位。

综上，出口、基建、地产投资、消费等方面需求表现出较强的韧性，所以对宏观经济的忧虑可稍缓解。目前电力增长总体仍较缓慢，反映的是上述需求之外的制造业投资正较快下滑，目前中国经济，四块靠近终端的需求往上，而较大占比的制造业投资中间需求往下，这是因应前期产能过剩困局的调整，预计未来制造业投资调整将持续较长时间，由于制造业投资所占中国经济权重较大，而四大韧性需求反弹幅度不大，因此四季度经济主要是企稳，大幅反弹可能性不大，但是这种调整无疑这个包袱皮里的“集资建房”无法落实就没有意义。[了解详情]是良性的，对中国经济而言，“更好比例关系”是比“更快增长速度”更加珍贵的经济状态。

工业内部结构转型正在进行此轮经济调整中工业无疑是重灾区，但改革往往在情况最危急之时更容易发生，在此轮调整过程中，我们也观察到工业内部的行业结构开始有向更好比例关系转化的迹象。

首先，重工业太“重”，轻工业太“轻”的局面有所改善。年，中国经济增长严重依赖于投资需求，国内消费需求在高房价等因素压抑下始终不足，因此这十年是中国重工业发展的黄金时期，其投资同比增速常年遥遥领先于轻工业投资同比增速，此局面最终造成重工业产能严重过剩，重工业占比太大，轻工业占比太小，工业内部结构严重失调。09年之后，我们看到情况有所好转，重工业投资同比增速在不断下降的同时，轻工业投资同比却在缓慢回升。从工业生产结果来看，08年危机之前，重工业增加值同比增速均大于轻工业增加值增速，但从11年起，这种差距逐渐变小，今年以来，个别月份轻工业增加值增速甚至已开始高于重工业增加值增速，这无疑是“轻”、“重”向更合理的比例转化的积极信号。