行业益丰药房内生外延驱动的区域医药零售连锁企

投资要点：

益丰药房是区域性医药零售连锁企业，湖南省门店数占比42%，截至2014年底，益丰药房共开设810家直营连锁零售门店，其中湖南省336家，占比达到42%。公司以医药零售业务为主，占比超过96%。

从零售业务品类看，以药品业务为主，营收占比达79.52%。

我国医药零售市场规模快速扩张，连锁直营模式是未来趋势。2013年我国医药零售市场规模达到12645亿元，但是仍以医疗机构终端销售为主，药店连锁化率和集中度较低。随着“以医补药”机制的取消以及政府对于提高行业集中度的积极引导，我们认为具有规模优势、品牌认可度高的公司将受益于医药零售终端结构性调整的行业机会。

未来年，内生+外延驱动公司业绩保持20%以上增速。公司内生外延双管齐下，1）外延式增长方式：

门店扩张+医药电商。自建门店为主，兼并收购为辅，完善连锁门店布局。年自建药店335家，兼并12家。另外，2013年开始，公司通过“自建B2C+入驻平台电商（天猫、京东）+终端APP“的方式积极开展医药电商业务；2）内生增长：主动调整产品结构，提升盈利能力。兼顾顾客满意度和公司利益，逐步提高代理品种占比，14年达到46.97%，未来毛利率有望继续提升，打造多元化经营的大健康药房业务形态。我们认为公司内生+外延的战略，有利于扩张规模、提高品牌认可度，受益于医药零售集中度提升过程。

公司计划发行4000万股新股，预计募集72575万元，主要用于连锁营销络建设和补充流动资金。

业绩预测：我们预计益丰【药房年营业收入分别为26.64、32.71、40.24亿元，同比增长19.5%、22.8%、23.0%，实现归属母公司净利润1.56、1.92、2.37亿元，同比增长10.64%、23.08%、23.44%。

不涉及老股转让，以发行后股本上限（1.6亿股）摊薄后EPS分别为0.97、1.20、1.48元。

发行价测算：以此次公司发行上限计算，公司此次发行价19.48元。

风险提示：区域市场集中风险，新开门店不能短期内实现盈利的风险，行业政策变化及药品地铁站的工作人员第一时间查看人后降价风险