长江证券大国重器轻装疾行公开

长江证券：大国重器 轻装疾行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

与传统周期不同，本轮制造业投资修复偏弱、结构分化，中游表现好于上下游不同于传统周期，本轮制造业投资修复幅度偏弱、结构表现分化；其中，中游制造业投资明显改善，上下游投资一波三折、总体仍较低迷。本轮制造业投资修复整体平稳、但幅度偏弱，2016年8月以来投资增速仅修复1.3个百分点；其中，中游制造业表现明显好于上下游制造业，投资增速已修复6.6个百分点。

本轮制造业投资的结构分化，与不同行业的盈利和产能扩张表现不同有关。分行业来看，下游制造业盈利增长明显弱于中上游，盈利改良对资本开支的支持相对有限；部分中游制造业盈利改善较显著，带动投资增速实现明显修复；部份盈利大幅改善的上游制造业，产能仍在加速去化，新增产能投放并未表现。

2018年制造业轻装疾行、结构性扩张，通用、专用、化学等资本开支值得关注2018年制造业资本开支动力，来自设备更新和技改升级内生需求；其修复能力取决于盈利和修表程度。2017年以来，设备更新升级和产业技术改造需求已有初步体现，2018年或进一步释放。同时，伴随盈利持续改良，部份行业资产负债表开始修复，“盈利改良—资产负债表修复—资本开支”逻辑链条或逐步显现。

2018年通用设备、专用设备、化学原料、非金属等行业资本开支值得关注。上一轮装备在2007年前后集中更新、当前盈利和资产负债表已有明显修复的部份制造业分行业，2018年资本开支可能实现进一步修复；综合判断，2018年，通用设备、专用设备、仪器仪表、化学原料、非金属等行业资本开支值得关注。

转型下半场，经济重质量；制造业加速向中高端升级，高端制造等迎来窗口期转型下半场，提升供给质量成为发展核心方向，制造业继续加速向中高端迈进。

与日、韩等海外转型经济体发展经验类似，我国产业结构调整近两年来有加快迹象，制造业中的高端制造板块增长较快；传统的加工冶炼类、重化工业相干制造业，逐渐转向新兴产业、环保设备、精密制造、耐用消费品等板块制造业。

高端设备、通信设备、生物科技等高端制造行业，2018年或迎来重要窗口期。

加强研发和技改投入有助于制造业提升供给质量、加速转型升级；其中，部份中游装备类技术投入比率高、技术密集型特征显著，有助于带动我国制造业加速向中高端迈进。近期发布的政策导向来看，本轮技改升级可能主要集中在高端装备、通讯装备、生物科技和新能源等新兴产业，2018年或迎来重要窗口期。