高考加油国金证券美国评级被调高日本传染效应没有完魏家

国金证券：美国评级被调高 日本传染效应没有完 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国评级被调高标普调高美国评级到AA+。与在4月初调低中国评级不同，到了6月标普调高了对美国的评级。在4月初中国评级被调低的时候，当时我们指出国际争夺日本量化宽松溢出资金的暗战已经开始。当中国评级被调低后，从日本溢出的资金重新配置的时候，新的主权评级会成为这些日本溢出资金的指引，评级被降低的国家，获得的资金就会少，而没有被降低评级的，争夺到的资金就会多。而现在美国的评级被调高，日本溢出资金流入到美国的就会多。当然现在流入美国的资金不仅限于来自日本。

对于这次标普的行为我们还有三点看法：

标普等美国评级机构的行为有时候的荒谬的。比如在2007年的次贷危机发生之前，这些评级机构和华尔街的投行沆瀣一气，把美国的次级债卖向了全世界，让全世界分担了美国的危机。

标普等机构的评级从结果看经常是有利于美国的。包括在2007年前对于次级债的风险没有任何预警，其实是毫无廉耻，作为评级机构不可能认识整体感觉更加优雅。当然不到2007年次级债的巨大风险；再到2010年以后的欧洲主权债务危机发生后，美国的这三家评级机构推波助澜，连续下调欧洲国家的评级，落井下石。这次调高美国的主权评级，毫无疑问也是继续有利于美国，具体的好处有，有利于保持美国债收益率的稳定；有利于美国的资产价格；有利于美国企业获得更便宜的资金，从而能保持更强的竞争力；能让美国货币政策正常化的同时还能由于资金流入美国，使美国实体经济保持流动性的稳定；等等。

对于标普这次调高美国评级的行为本身与美国经济和政策基本面之间的关系，应该要认识到这次标普调高美国的评级是美国政策和经济表现优异的结果而不是原因；即使是标普没有调高美国的主权评级，国际资金的流动早已经选择的了流动方向，目前的主流就是从新兴经济体流向以美国为代表的发达经济体。特别是美国财政的退出包含了非常令人尊重的涵义，显示出美国财政对于李嘉图均衡的坚持，而从目前地球上的几种主要货币看，没有任何其它一家做到了这点；这也是美元信誉及美元世界货币地位的重要源泉之一；这也是标普这次调高美国主权信用的主要依据。

日本传染效应没有完日本央行本次议息会议没有提到更大程度的量化宽松。这并不奇怪，日本已经公布的量化规模已经是惊人的数据，如果再放大规模很可能产生的是更大程度的金融和经济不稳定。

目前对日本关注的要点是日本金融动荡对全世界的传染效应。日本国债利率松动产生的金融动荡的至少有四个风险：日本私人部分资产负债表巨大变化；这个变化随后又会引发金融市场非常大的赎回和违约风险；私人资产负债表的破坏又会使得日本私人部门的投资和消费受到非常大的负冲击；日本金融动荡对于全世界的传染效应。

日本金融动荡的传染效应已经体现的非常明显,是资本市场的H7N9病毒。尽管从GDP的统计上，中国已经超过了日本，但日本是完全开放和资本可以自由流动的经济体，所以日本资本市场的变化、日本财政和货币政策的变化对于国际市场的冲击比现在中国经济变化和政策变化对国际市场的冲击要更直接。

.接下来如果日本稳定了美国就能稳定；与日本地域接近和金融市场受日本影响大的国家就可以接下来获得稳定；美国稳定下来，也有利于其他的金融市场。所以接下来的短期内，日本金融市场的稳定是关键。日本金融市场稳定的两个指标是日本股票市场和国债利率的稳定。

.日本央行在接下来的金融稳定中发挥的作用非常重要。日本经济和央行是有实力的，日本央行也表示6月以后，每月购买资产从以前的8次提升到10次。但是要认识到，在美国国债利率的引领下，“世界利率”上升是不可逆转的大趋势；日本央行执行安倍经济政策的同时，应对金融动荡的政策选择，事实上是“类固定利率/汇率”。日本央行的政策选择和“世界利率”的走势天然是矛盾的。日本央行的政策将不断受到投机资金的攻击。当日本央行1.5万亿量化宽松规模快要用完的时候，日本再坚持“尽快达成公司的预期目标。”类固定利率/汇率”就难了，按照现在日本央行的资产买入速度，估计在一年以后，日本央行就不得不放弃现在的这个政策取向。