高考加油高华证券大萧条期间的中性利率魏家

高华证券：大萧条期间的中性利率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美联储官员一再表示目前中性利率正处于低位，而且受到金融危机相关不利因素的影响，可能在当前周期性疲软过后的较长时期里仍保持低迷。我们在本篇日评中分析了大萧条期间的经历，并估算这段期间内的中性利率是如何演化的。需要说明的是我们认为这样的研究存在很大不确定性，其中中性利率估算可能存在很大的统计误差，建酒店是可以的而且在两次大战间隔期的数据存在局限性。

尽管存在上述需要注意的地方，我们仍得出了两个结论。第一，我们的估算显示 2年期间中性利率大幅降至负值区间。第二，我们发现随着19 -19 6年期间的经济复苏，中性利率出现了较快回升。

这些研究结果为当前状况给出了两点说明。第一，我们的估算与中性利率可能已因金融危机而大幅走低的看法相符。第二，我们的分析显示中性利率可能会相对较快地回复正常，因为不利因素消退而且经济复苏的步伐开始企稳。后者可能与FOMC的看法相左，他们认为尽管经济有望稳健复苏但中性利率将在数年内保持低迷。

联邦基金的中性利率——与经济重归“正常”相符的实际利率水平——成为了近几周美联储沟通的主要话题。第一，美联储官员表示目前中性利率处于低位，因为虽然利率水平极低，但是经济从大衰退中的恢复并不理想。第二，美联储官员认为中性利率可能在当前周期性疲弱过后的很长时间里一直保持低迷原价41元/袋。举例来说，纽约联储行行长Dudley昨日表示，中性利率可能“在长时间内保持于较低水平”，因为不利因素持续存在（例如人们提高了预防性储蓄并减少了投资）、就业队伍增长放缓以及银行监管改变等。这些考虑是Dudley认为“收紧步伐可能相对迟缓”的主要原因。

估算中性利率的通行做法之一是采用美联储经济学家ThomasLaubach和旧金山联储行行长JohnWilliams所联合开发的模型。他们估算近年来中性利率已经大幅走低，从危机前的约2%降至201 年末的0%左右。不过，这些估算可能很难为中性利率的未来走势提供指引，因为与金融危机相关的不利因素消退在即。这是因为他们模型的样本期取在1960年之后，这段时间并未包括从严重金融危机之后复苏的情景。