行业平台融资再念紧箍咒开正门宜推市政债

张常春/制图 证券时报 刘雁

“四万亿”之后，以平台贷款为主的地方债务风险成为各界关注的焦点，犹如悬在银行头顶的达摩克利斯之剑。

业界对此的担忧日益加剧。惠誉上周将中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。

近日，下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》（10号文），要求各银行控制地方平台贷款总量，不得新增融资平台贷款规模。这是继去年底多部委出台463号文以来，又一剑指平台融资的文件。

种种迹象表明，监管部门已注意到地方债务的风险隐患，因而试图在风险充分暴露前予以控制。对于地方债的扩张趋势，新任长给出的建议是“开正道、堵歪门”。而堵住传统的融资渠道后，求资若渴的地方政府又该如何迈向阳光大道？

对此，证券时报邀请四位业界专家，就平台融资的现状及未来进行深度解读。

庞大的地方债体系

证券时报：银监会近日下发指导意见对地方融资平台加强监控，要求平台贷款总量不得增加。事实上，目前各家银行都在压缩平台贷，出台新规的意义何在？

：这是监管部门为了预防地方政府过度举债，防患于未然做出的表态。眼下地方政府刚刚完成换届，新官上任三把火，伴随着基建项目上马需要大量资金筹措，而随着经济增速下降，财政税收收入下滑，地方政府的收支压力加大，不得不寻找更多融资门路。

：新规只是对过去政策的重申和强调，对台贷并未采取“一刀切”的方式，这也是监管层考虑现实情况而制定的。由于很多城投平台项目还在实施，如果完全停止放贷，单纯依靠城投债的力量并不能解决问题。

证券时报：2011年6月，国家发布了有史以来最权威的一份地方债务统计报告，据其披露，截至2010年末，我国地方债余额为10.7万亿元。据您估算目前地方债规模有多大，与其他国家相比处于什么水平？

：截至2012年底，估计平台贷款为9.3万亿，城投债存量1.77万亿，信政合作5016亿，保险资金基础设施债权投资3240亿，中央代发地方债6500亿，上级财政借款6800亿，其他借款1.59万亿。地方政府债务金额2011年为13.2万亿，2012年达到15.3万亿，2013年预计将达到16.3万亿，占GDP的比重将达到29%的水平。

杨爱斌：中国地方政府的债务与其他国家相比并不算特别高，但目前欧家都在去杠杆的过程中，而我们还在加杠杆。随着杠杆率不断加大，中国的系统性金融风险不断上升，后果可能会比较严重。1至2年内可能看不出有太大的问题，但3至5年后可能会逐渐明显。

暗藏风险隐患

证券时报：惠誉下调评级很大程度上是因为中国地方政府的债务问题。实际上，目前很多人对地方政府以城投债和政信合作为代表的“影子债务”表示担忧。您认她透露当遇上对的人便会相当忠心为地方债最大的风险可能出现在什么环节？

刘煜辉：地方债的风险主要在于中国地方政府没有建立起对投资负责的体制，新官不管旧账，没有约束的话很有可能造成资源错配，而且不考虑投资回报率。比如，在建设公路和地铁等基础设施时，很少考虑车流和人口密集程度，这样可能导致很多基建项目的投资回报较低。贷款、债券、等形式的平台融资都存在这种风险。

赵锡军：笼统地讲，风控最薄弱的地方最容易爆发风险，但实际上每类融资方式都可能爆发风险。以平台贷为例，与大银行相比而言，小银行的风控较弱，而且在贷后管理上处于弱势地位，因而小银行发放平台贷的风险相对较大。城投债也一样，副省级和直辖市的融资平台资质较好，但一些县级融资平台则很有可能蕴含着较大风险。

所以，我们对每类都不能放松警惕，尤其是那些管理比较粗放的，其风险暴露的可能性较大。应该强调的是，融资主体应承担职责，保证一定的现金流，尽可能不要违约，银行等金融机构在做贷后管理时也要更加细致。

证券时报：此次发布的指导意见首次明确提出“隔离风险”的监管思路，即要求各银行和监管机构均要建立包括银行贷款、、中票、短融、信托计划等在内的全口径融资平台负债统计制度，您认为此举是否能从根本上避免风险大规模爆发？

刘煜辉：建议建立全口径融资平台负债统计制度，主要是因为除了平台贷以外，目前地方政府融资还有其他多种融资渠道，包括信托、债券等，银行在发放平台贷时要综合考虑平台企业的总体负债情况，并非只是看存量的平台贷。只有建立了全口径的负债统计制度，才能全面掌握平台企业真正的负债率。这是正确的思路，也具有可操作性。

赵庆明：总体而言，指导意见并没有从层面来约束地方政府举债，虽然各家银行都认真对待，目前均在压缩平台贷，但堵住平台贷又会有其他融资形式出现，难免会出现阳奉阴违的现象。

市政债亟需出台

证券时报：此次银监会下发的指导意见主要针对平台贷款，这是否会使得城投债迎来大规模增长机会，又是否会加大债券市场信用风险？

杨爱斌：虽然发债主体融资需求很旺盛，但不一定会批企业债，而且交易商协会在内部也有相关规则，譬如对发债企业负债率有一些要求。过去银行发放平台贷到期后可以展期，但债券到期后一定要履约，如果旧债没有偿清再融资就会出现问题，这恐怕是直接融资与间接融资之间最大的差异。

赵庆明：城投债能解决一部分问题，但毕竟城投债的身份很难界定，而债券的期限较短，对募集眉山城被笼罩在烟雾中资金的监管和使用并不透明，因而不能解决根本问题。

证券时报：从去年年底的463号文到10号文，监管层均旨在监控平台融资，下一步地方政府还可以通过何种方式融资？

杨爱斌：未来地方政府融资可以有两种途径：一是应收账款证券化，包括转向资产管理计划和资产支持票据，这肯定比发行信托产品更为透明；二是市政债的推出很有必要，但涉及到预算法的修改。另外，由谁来监督地方政府发债这也是个问题，需要配套相关。

赵庆明：关键还是要修改预算法，推行市政债。目前市政债推行的最大障碍就是预算法，虽然去年闹得沸沸扬扬，但最后还是无疾而终。如今楼继伟提出“开正道、堵歪门”，从463号文到如今的10号文都应该算是堵歪门，但正门是什么？我认为市政债可以起到替代作用，但至今市政债仍然没有推出的时间表。除了加快推出市政债的步伐，我们还应该动真格清理存量地方债。此外，还可以引入社会资金参与商业性项目。