申万宏源服务业驱动经济完美收官重点关注DG

申万宏源：服务业驱动经济完美收官 重点关注17年2季度是否再现小拐点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

2016年GDP增长6.7%，其中四季度增长6.8%。12月工业增加值增长6%，前值6.2%。

12月固定资产投资累计增长8.1%，前值8.3%。12月社会消费品零售总额增长10.9%，前值10.8%。12月商品房销售面积累计增长8.1%，前值7.6%；12月房地产投资累计增长6.9%，前值6.5%。对此我们做如下点评：

2016年GDP增长平稳，但名义增速显著抬升。2016年前三季度GDP增长6.7%，四季度略升至6.8%，全年增长6.7%。但随着价格的提升，GDP名义增速逐季改善。全年GDP名义增长8%，GDP平减指数升至1.2%。因此，尽管整体上实际GDP走势平稳，但微观层面企业效益持续改善，以国债收益率为代表的利率水平也显著走高。从三驾马车对GDP的贡献来看，2016年消费的贡献率进一步提升至4.7%，而资本形成和顺差的贡献分别回落0.4和4.3个百分点。但2016年四季度与三季度相比，消费的贡献边际回落，资本形成和顺差的贡献边际改善。

但低速车由于发展现状良莠不齐服务业改善带动四季度GDP增速回升。四季度GDP增速高于前三季度及全年均值，主要源于服务业驱动。四季度与三季度相比，一产增速回落1.1个百分点，二产持平，三产则由7.6%上升至8.3%，改善0.7个百分点，推动GDP改善。而从三产内部来看，交运、其他行业、住宿和餐饮、批发零售等增速回升。

12月社零增长10.9%，较11月改善0.1个百分点。主要商品中，化妆品、服装、石油及制品、汽车、家具等改善，通讯、家电、药品、饮料、建材等显著回落。

地产销售及投资好转。12月地产销售增长11.8%，较11月显著回升3.9个百分点；从高频数据来看，预计主要由三线地产销售好转拉动。而12月地产投资大幅改善，较11月回升5.3个百分点，主因新开工面积大幅回升。

工业受限产影响增速回落。12月工业增加值增长6%，较11月回落0.2个百分点。采矿业小幅改善，制造业受限产影响有所回落，电热水气回落明显。主要行业中，仅计算机和食品改善；黑色冶炼、汽车、运输设备、专用设备、化工等恶化。主要产品中，有色、原煤、原油显著改善；汽车、水泥、天然气、钢材等显著回落。

地产和制造业投资改善。企业补库、PPI上涨带动制造业投资继续改善；地产投资增长11%，较11月大幅改善5.3个百分点；基建投资增速则较11月下滑8.6个百分点，使得总体投资增速回落。基建投资增速的回落一方面受制于前期财政资金投放带来的资金短缺；另一方面也与短期增长平稳导致稳增长压力减轻有关。

我们在前期报告中多次强调经济无近忧有远虑，4季度经济增长6.8%，印证了我们经济近期无忧的判断。现在市场更关注的是远虑什么时候出现。目前我们仍然建议关注2季度这个时间点。重点关注：1、贸易保护和世界经济调整下外需是否再次低于预期；2、三四线房地产销售能否抵消一二线房地产调整的影响；3、地产汽车之外是否有新的消费增长点。

总体上我们认为2017年中国经济仍然面临风险，但经济发展和宏观政策也有空间，最终大概率仍然是有惊无险。我们维持全年经济增长6.5%的观点不变。