行业东北证券流动性周度观察2016年第32周

东北证券：流动性周度观察（2016年第32周） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

已知信息中，本周央行使用各种货币政策工具合计净回笼2350亿元资金。资金面整体仍宽松，利率进一步回落，符合预期。

从近期一系列事件发展来看，央行在货币政策上不断强化“稳健”特征：

近日发改委发文提出“择机进一步降息、降准”随即被删除；央行担忧频繁降准对贬值的副作用，反映出降准仅能用以对冲流动性外流，而非主动引导，避免出现在贬值上的恶性闭环。

央行在货币政策执行报告中提出“建立公开市场每日操作常态化机制”，“提高流动性管理的精细化程度”，“削峰填谷熨平流动性”，验证我们“稳定流动性”的效率虽然高判断；此外，央行称开展每月中期借贷便利常态化操作，使其“成为央行供给基础货币的重要渠道”，“引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度”，验证我们“结构性调控”的判断。

对后期央行货币政策的判断上，我们依然坚持当前的逻辑分析框架：①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件；②下半年经济形势逊于上半年，但短期没有滑落过快的风险；③除去贬值压力、违约风险因素，7月其中以紫色奖励为最高流动性压力状况整体好于6月，央行结构性货币政策工具暂时可满足诉求；④企业出现流动性陷阱；⑤供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下，结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。

未来宽松并非被完全窖藏，否则不符合稳健特征，也与全球利率中枢下行的特征不符，但仍需在下一阶段观察触发信号：风险。包括资本外流风险加大、经济过快下滑风险和金融风险。短期这三类风险的信号不强。

企业面临的贷款成本整体已下行较多，目前已接近金融危机期间的低点。

因此，当前的降成本主攻点应当在结构性降成本上。

本周股市资金边际动力较上周好转，我们维持股市存量博弈、结构性震荡行情、有抗跌性的判断。当前影响股市的基本面因素处于平衡状态：

经济下、改革上；国内宽松预期回归理性，但美国加息在后延，欧日还在宽松方向上；人民币大方向是贬值，但央行在维持有序的贬值节奏和速度，形成阶段性贬值，并展现了相对的控制力。