行业平安证券写在大涨之后波折中改善的趋势

平安证券：写在大涨之后 波折中改善的趋势 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：集权式市场经济方向降低风险溢价，市场或开始构筑中长期底部；但短期结构错配和资金面压力会带来未来几周的反复和波折。配置有进有退，顺势调仓，增配非银金融和低估值蓝筹；减配估值偏高的成长股品种；并围绕农业、军工、二胎、教改等政策主题把握短期收益。

观点：万事渐备，仍欠东风（1）政策不确定性下降驱动风险溢价回落，这是短期反弹的推手；（2）长期趋势开始改善，集权式市场经济是当前转型的最优选择，市场趋势将逐步改善；（ ）结构风险并未他的直觉往往不会太错的。出清，资金压力如影随行，短期难免一波三折；（4）价值内因素和价值外因素开始共振，市场风格和结构将逐步倒转；（5）顺势减配高估值成长，逢低增配非银金融与低估值蓝筹，聚焦农业、军工、二胎、教改主题。

逻辑：四问四答，透析市场（1）为什么说股市正在构筑中长期底部？我们认为上证2000点附近很可能成为中长期底部。回归资产定价模型，增长中枢下行过程已告一段落，GDP在7%附近的盘整正让分子项冲击成为强弩之末；偏高的资金利率仍是货币调控目标和转型的副产品，但其很难变得更高，所以不再打压估值；集权式的市场经济是当前情境下软着陆的最优选择，只要贯彻得力，风险溢价将趋势下行。综合三大要素，股票价值开始逼近趋势性拐点，站在当前点位对于A股走势无需悲观，问题是何时涨，涨多少。

（2）为什么短期仍然有一波三折的风险？虽然长期底部开始构筑，但市场仍在拐点左侧。趋势形成至少需消化三个风险：第一，结构并未出清，新三板、IPO重启、股票发行注册制并未落地，这将扭转估值溢价走向，而相应的配置调整并未完成；第二，政策仍需落地，16项60条的改革决议是一项浩大工程，如何以集权方式强力推进市场化改革仍待不断探索和验证；第三，资金面不配合，基于M2增长目标的货币调控压力和全社会资产负债表的去杠杆仍在进行。结合短期不确定因素，目前趋势拐点仍是万事渐备，仍欠东风，未来几周市场大概率在上证2 00附近的前期成交密集区出现反复。

（ ）为什么会有风格和结构的逐步变化？近两年市场偏好成长的原因有二：一是无风险利率高企，高贝塔资产受青睐，所以有中小股票溢价；二是转型期成长稀缺，因为没有新增供给，资金在强势股抱团并放大估值溢价。站在当前位置，低估值蓝筹反映的风险溢价因素已然高企，一旦转型的不确定性下降，估值反弹动力强劲；而新三板推出、IPO重启、股票发行注册制实则会动摇成长稀缺的内在根基，即使资金利率仍维持高位，贝塔的此消彼长也足以推动市场风格和结构出现变化。

结论：有进有退，顺势调仓长期趋势在改善，短期仍会有波折的约束下，建议增配那些利好刚开始出现的品种，持有那些刺激仍然强劲的品种，并减配那些大概率在未来市场反复中受损的品种。增配角度看，最合事实上适的对象是非银金融和低估值蓝筹，因为保险券商是股票发行制度和金融体系改革的受益者，而汽车、家电、非金融央企领域的低估值蓝筹则是国企改革和风险溢价下降的受益者。持有角度看，直接受益三中全会政策的农业、军工、二胎、教改等主题仍是获取短期收益的选择。减配角度看，如果市场风格和结构逐步生变，目前估值高企且市值压力较大的中小板创业板相关公司仍建议顺势降低配置。