境外发债融资渠道改善.鼓励

还有外界的不理解。“很多改变大家生活方式的产品境外发债融资渠道改善

【财新】（特约作者 史季）今年境外人民币债券发行的力度疲弱，预计这种情况将在2015年内持续。但是，市场基本面依然良好，将支持境外人民币债券市场的可持续发展。

近期发改委发布外债管理新政，取消中国企业发行外债的预先审批程序，表明中央****持续放松资本管制的态度。这意味着中国企业在境外债券市场的发债融资能力将持续提升。

最新数据表明，境内人民币债券市场和境外市场出现日益融合的迹象。两个市场的发展即使最终并不完全相同，但依然表现出越来越相似的趋势，并存在类似的驱动因素。

境外融资渠道改善

今年中国企业在境外市场发行债券融资的渠道已得到改善。9月16日，国家发改委发布外债管理新政，取消了中国企业发行外债的预先审批程序。

这项新政是中国****放松资本管制的进一步举措，对中国企业具有正面信用影响。此举有利于中国企业利用境外债券为境内项目进行融资，并使得中国企业可以通过直接担保或发行债券，而不是维好协议等其他结构来提高信用质量，从而降低融资成本。

在新政下，发债企业需事前向国家发改委办理外债备案登记，并在每期发行结束后10个工作日内，向国家发改委报送发行信息。新政还允许中国企业将境外发债所募集的资金用于境内项目。

在此之前，中国企业境外发债或对境外债券提供担保以用于国内用途都需经过逐一审批，这意味着发行人可能因审批所需时间而错失发债的最佳时机。

在原政策下，为了争取发行时间和资金用途的灵活性，很多中国企业通过其海外子公司在维好协议下发行债券，而不是直接发债或对其海外子公司发行的债券提供担保。

但是，鉴于维好协议执行上的法律不确定性，在此结构下发行的债券评级通常低于其境内母公司的发行人评级。

作为金融市场改革的一部分，中国监管部门在过去两年来放松了资本管制。国家外汇管理局 2014年宣布，如果债券发行所得用于境外，境内企业可以向外管局进行跨境支付担保登记而无需事前审批。

但是，由于在该政策下发行的债券所得只能支持境外业务，中国企业利用所筹资金支持国内业务的能力仍受到限制。通常情况下企业不得不使用维好协议来支持其境外子公司发行的债券，以确保其及时从境外市场获得资金。举例而言，中国神华能源股份有限公司 (Aa3/稳定) 和北京市基础设施投资有限公司(A1/稳定) 都在境外发行的债券中采用了维好协议结构。

新政将促使中国发行人采用比维好协议信用质量更强的发行结构，从而有助于其降低融资成本。

此外，新政中包含的一些措施将，使得中国****可以控制国家总外债规模和发行人总体质量。例如，政策要求发行人信用记录良好，具有良好的公司治理和外债风险防控机制，并且发行人现有债务未处于违约状态。

发改委还鼓励资金优先用于支持“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等符合中国重要战略计划的重点项目。

由于****实施总体外债额度控制，而且人民币与美元利差收窄、汇率风险上升，我们预计在短期内境外市场发债规模不会显著上升。

内外债券市场融合持续

今年境内利率下降及人民币兑美元贬值，均为境外人民币债券市场发行势头转弱的主要原因，尤其是对中国公司的债券发行活动造成影响。

不过，国际金融市场对人民币的认可程度以及人民币的渗透率不断提升，是推动人民币债券可持续增长的因素。近期人民币市场的波动并未阻碍这种趋势。

最新数据表明，境内人民币债券市场和境外市场出现日益融合的迹象。特别要注意的是，境内外市场以人民币计价国债的收益率曲线已几乎重叠，而银行间同业拆放利率的情况也有所趋同。

此外，境内债券市场大型发行人中，有颇大一部分已获穆迪评级，这表示在一个市场的信用事件，比如评级行动，可能会对另一市场的投资者产生影响。

在市场规模方面，境内人民币债券市场依然具主导地位，6月底境内市场存量债券总额为人民币40万亿元 (6.2万亿美元) ，远高于中国企业发行于境外债券的存量总额 (3620亿美元)

。今年境内债券市场向房地产开发商开放，让中国的房地产开发商能够获得低于境外市场的融资成本，他们在国内债券市场发行量因此而大幅提升。

Wind资讯的数据显示，2015年前8个月，中国房地产开发商在国内债券市场融资额达人民币2000亿元 (310亿美元)。相比之下，2014年开发商的境外债券总发行量是260亿美元 (来源：Dealogic)。

在过去几年中，由于中国房地产开发商在境内人民币债券市场发行债券受到限制，它们主要依赖于境外美元债券市场。今年国内债券市场的放开，使开发商能够利用利率较低的国内债券对成本较高的境外债券和信托贷款进行再融资。■

作者为穆迪投资者服务公司董事总经理、中国地区主管