中信建投的回升是去产能导致的吗源泉

中信建投：PPI的回升是去产能导致的吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

电子商务一直做得有声有色的优衣库于2月11日上线推出了它的全球时尚社区尽管今年煤炭与钢铁去产能均有一定进展，但这两个行业价格的回升很难完全归因为去产能。钢铁产量并未减少，去产能对行业供需状况并未有实质性改变，钢铁价格回升可能更主要来自于需求回升尤其是房地产投资回暖。煤炭价格的回升虽然跟去产能有一定关系，但并非完全由去产能导致，至少还跟钢铁产量回升以及夏季高温两个因素有关。其他对PPI回升影响较大的行业——有色金属、原油，并没有进行明显的去产能，而且与房地产投资增速的相关性要高于与基建投资的相关性。综合来看，这些行业价格的回升可能跟房地产投资回暖有很大关系。

以行业主营业务收入占比为权重，可将PPI回升幅度按行业进行分解。结果显示，在PPI增速今年的回升幅度中，煤炭开采业贡献率12.25%，黑色金属贡献率接近1/3，有色金属、原油两大类的贡献率分别在15%左右。煤炭开采业的贡献率远小于其他几个行业，结合上述分析可以得到，今年PPI回升的主要原因可能并非去产能，房地产投资回暖可能起到更大的作用。

按照上述逻辑，影响明年PPI走势的一个关键变量是房地产投资。目前来看，房地产投资相关指标，如销售、到位资金、购置土地、新开工、施工面积等相关指标已经转弱。尤其是，最近两个月的房地产销售增速已经开始明显回落，按房地产投资对销售有两个季度左右滞后期的历史规律看，明年一季度末房地产投资增速可能会明显回落。再考虑到政策层面对房地产行业的定位，以及本轮房地产销售对投资带动作用较往常更弱等因素，房地产投资增速明显回落的时间点可能还会有所提前。

上述分析的一个推论是，尽管中央经济工作会议强调明年将继续推进去产能，但考虑到房地产投资降温，钢铁、焦煤以及跟房地产投资关系较大的有色金属品种价格继续上涨的空间有限，甚至有较大可能出现回落。当然，由于今年商品价格与PPI定基指数走势是前低后高、持续上涨，从同比增速的角度看，明年可能出现的情况是前高后低、持续回落。