中国证券报插上期权翅膀饲料业传统套保锦上公开

随着行业竞争加重与盈利周期性波动，近几年我国饲料行业整合加速，目前饲料行业产能过剩严重，开工率唯一50%左右，企业经营压力增大，特别是中小企业生存艰难。

面对越发剧烈的竞争环境，一些风险管理意识较强的饲料企业已建立了优秀的团队，通过将期货与贸易的良好结合，在管控价格波动风险、稳定利润方面取得了不错的成绩。面对这个全新的工具，他们开始积极学习并探索尝试更多样的套期保值策略,为传统风险管理锦上添花。

饲料产业转变套保思路

“我们饲料行业最怕的就是原料价格上涨，多年来我一直坚持买入期货的方式进行套期保值，期权让我们多了一个套保的新工具。”扬州地区某饲料企业负责人感慨道。

今年6月中旬，美豆丰产基本成定局，豆粕期、现货市场偏弱运行。由于农业部报告发布在即，根据预测豆粕价格可能出现反弹，并且报告发布前后常常豆粕市场波动率会有所提升，期权权利金会相应上涨，因此该饲料企业对应次月的豆粕使用量，分批买入了以豆粕期货1709为标的、行权价格为2800元/吨的虚值看涨期权。6月30日美国农业部报告发布后，美国和豆粕价格连续6日上涨，国内豆粕市场普涨元/吨，看涨期权权利金也随之上涨，该企业获利平仓。

在几乎相同的时间段，位于河北省的一家大型食粮收购、饲料加工销售及蛋鸡养殖企业也进行了类似的操作。与上述饲料企业不同的是，该企业更守旧地选择了行权价格为2650元/吨的实值看涨期权，以锁定7月饲料加工的本钱。虽然支付的期权权利金较高，但随着7月之后标的期货价格的上涨，权利金上涨，企业平仓后仍取得了很好的收益。

总结利用期权的感受，上述饲料企业负责人表示，“与期货不同，期权可以让企业根据能接受的本钱，更灵活的选择适合的行权价格，特别是这次用买入看涨期权代替买入期货套保，我的资金占用减少了一半左右。”

多样化组合实现低成本保障

很多企业尝试在买入期权取得保障的同时卖出期权，构建丰富多样的期权组合，以较低甚至零本钱获得符合本身需求的风险保护。上述河北省饲料企业在尝试了几次期权单腿策略后开始对期权组合产生兴趣。

8月11日豆粕期货价格出现大幅下跌，该企业认为后期继续上涨的空间有限，但考虑到9月份需要采购一批豆粕原材料，如果价格出现不确定性上涨会增加采购成本。因此，8月30日企业买入以豆粕1801期货合约为标的看涨期权200份，行权价2700元/吨，支付权利金85元/吨，同时卖出行权价为2800元/吨的豆粕看涨期权200份，收入权利金53.5元/吨，构建了牛市价差组合，大大降低了风险管理成本。

“该策略的特点是最大亏损和最大盈利都是有限的，相较于传统的买入期货套保，该策略不但能保护豆粕价格小幅上涨带来的风险，还能使企业享受价格下跌带来的收益。由于该组合支付了31.5元的权利金费用，当期货价格跌至2668.5元/吨以下时，该组合策略套保结果将优于单纯买入期货的套保策略。”企业负责人说。

除“买入看涨+卖出看涨”组合，企业也可以使用“买入看涨+卖出看跌”为原材料本钱保值。如5月31日豆粕M1709合约价格在2613元/吨左右，企业认为以该价格进行采购可以获得较好的利润，而且通过对当时美国大豆种植情况的分析，未来天气可能会出现一些不利因素，所以对豆粕价格存在有力支持，企业判断应该会保持在2500元/吨以上。于是企业分别买入200手M1709-C-2600和卖出200手M1709-P-2500，权利金开仓均价分别为90元/吨和27元/吨，组合成本63元/吨，既达到了锁定最高采购成本的目的，又下降了权利金费用。

为传统期现业务锦上添花

经过多年探索实践，很多饲料企业已经构成了期现结合的良好习惯，而灵活使用场内期权配合传统的期货套期保值交易，将为企业的风险管理带来锦上添花的效果。“比如企业做空期货为库存套保，如果价格出现较大幅度下跌，期货上会产生较多的账面盈利，此时企业会比较烦恼：如果平仓，不符合套期保值原则，现货头寸将面临价格继续下跌风险；不平仓又担心盈利回落。这种情况下可以用期权去置换期货，将期货头寸平仓，用盈利的一小部分购买看跌期权，既保护了现货头寸，又释放了后期继续盈利的空间。”招泳勤表示。

上述河北省饲料企业曾在4月7日以2775元/吨买入期货1705合约为原材料本钱套保，随后期货价格震荡上行，至4月27日上涨至2856元/吨，企业认为后期豆粕价格继续上涨的空间有限，便对期货头寸平仓锁定期货端收益81元/吨，释放了资金。同时，为防止价格进一步上涨，企业以84元/吨的价格买入标的为豆粕1709期货合约的平值看涨期权。随后标的期货价格震荡下行，5月中旬期货价格下跌至2792元/吨，企业现货市场完成采购，同时以80元/吨的价格对看涨期权平仓，仅损失小部分权利金成本，不仅确保了期货端的盈利水平，在现货端也获得了较大的收益，比仅用期货套期保值取得了更好的效果。

学习和应用场内期权不仅为企业风险管理提供了更丰富的工具，也让饲料企业在应运而生的含权贸易面前淡定从容。在招泳勤看来，中国期权市场刚刚起步，很多企业还都在摸着石头过河。“期权就相当于企业买个航班延误险，坐飞机时候就不用当心，延误就延误，反正到时候给我赔付。甚至有时候还喜欢买不延误险，由于我觉得不会延误。期权其实没有那么复杂，至少它比德州扑克简单，比麻将也简单。麻将其实是一个很复杂的游戏，包含很多种策略，中国人玩的都很好。期权市场经过渐渐培育，也会得到很好的运用。”他说。