2季度铜市有望迎来反弹

　　Fitch Solutions最新发布的铜供需展望显示，未来几年，受中国电力和基础设施行业以及电动汽车产量增长的推动，全球铜消费量增速将继续超过供应增速。铜价上涨，中国精炼铜产量预计将保持稳定增长。Fitch Solutions预测，中国仍然是全球铜产量增长的推动力。

　　A行情回顾

　　一季度铜价以振荡反弹为主，从具体趋势来看主要分为以下几个阶段：年初最低下试5725美元/吨受到明显阻力后，铜价开启反弹走势，受中美贸易商量将获得积极进展的乐观预期等利多因素推动，2月20日，铜价突破5900—6 50美元/吨的前期振荡区间。后铜市利多出尽，再加上市场对于需求端的乐观预期过度透支，铜价反弹动力明显减弱，开始高位振荡整理。

　　月21日、22日，美国PMI指数爆冷， 月期美债收益率升破10年期美债收益率，收益率曲线出现自2007年来首次倒挂，令没有关注焦点同时又信心脆弱的金融市场深受打击，铜价受拖累大幅下挫，重新回到6 00美元/吨附近。

　　B全球经济下行压力仍存

　　受全球金融环境收紧、贸易紧张局势延续等因素影响，世界银行在1月8日发布的《全球经济展望》报告中下调了今明两年全球经济增长预期，2019年和2020年全球经济增速预计将分别放缓至2.9%和2.8%，较世界银行2018年6月的预测值均下调0.1个百分点。随后，1月21日，国际货币基金组织发布的《世界经济展望》报告中，也将2019年全球经济增速预期下调至 .5%，为 年来最低。

　　美联储货币政策凸显美国经济增长压力

　　一季度，全球经济增长压力不断显现。年初公布的美国2018年12月ISM制造业指数虽在扩大区间，但创下2008年以来最大跌幅，随后美联储公布经济状况褐皮书，表示美国多数地区经济温和增长，但经济增速疲软。1月末，FOMC议息会议如市场预期宣布不加息，联邦基金利率目标区间保持2.25%—2.5%不变，同时，美联储发出了暂停加息的最强信号，声明许诺对进一步加息有耐心，将经济表现从“强劲”下调至“稳固”，新增三大段灵活调整缩表，并提及欧元区经济增长放和缓英国硬“脱欧”风险。

　　此后，美国经济数据良莠不齐，虽然1月ISM制造业指数和非农就业等重要数据表现较强，但2月数据再度转弱，ISM制造业指数以及非农就业数据均不及预期值，美联储的货币政策态度也逐渐明确。2月21日，美联储货币政策会议纪要显示几近所有官员都希望今年结束缩表。 月21日的会议更是超预期地明确9月末停止缩表，拟在5月将美债缩表范围减半，且多数官员预计年内不加息，而且下调了今、明两年的美国GDP及通胀预期。前两年美国经济增长速度都高于潜伏增长率，但由于特朗普减税政策带来的财政刺激政策的退出、利率的上升和美国与中国的贸易磨擦，美国经济增长问题不断凸显。

　　欧元区经济表现仍然不佳

　　欧元区经济同样表现不佳：1月PMI指数虽然是高于荣枯线的50.5，但却是自2014年11月以来最低值，而后欧洲央行保持3大利率不变。2月PMI指数便跌至荣枯线以下，为201 年6月以来首次，领先指标PMI提示欧洲经济引擎德国也自今年1月起进入收缩区间。 月7日，欧洲央行表示，将最少在2019年年底前保持利率不变，较此前会议给出的宽松时间推后半年，同时将推出新的一系列每季度一次的定向长期再融资操作（TLTRO-III），从2019年9月开始，至2021年 月结束，每次操作（贷款）期限均是两年。

　　英国“脱欧”使本就深陷经济衰退泥潭的欧洲再添压力：自2017年6月英国公投“脱欧”以来，由于英吉利海峡两边、英国各政党间、英国一些党派内部在博弈中充斥着“不信任感”，脱欧进程跌宕起伏。“脱欧”寸步难行使得英国与欧盟之间的信任度进一步下落，而英国各党派短期内很难找到各方均能接受的解决方案，推延“脱欧”成为短期延缓危机的无奈选择。目前，欧盟领导人将英国“脱欧”一再推延，英国“脱欧”进程仍是一把达摩克利斯之剑。

　　经济刺激举措初见成效

　　从最新公布的 月经济数据来看，美国 月ISM制造业指数为55. ，好于预期值54.5。欧元区 月制造业PMI终值为47.5，不及预期值47.6，德国 月制造业PMI终值为44.1，不及预期值44.7，欧洲经济仍显颓势。中国 月官方制造业PMI为50.50，高于预期的49.60，创5个月新高，且重回扩大区间。可见，面对经济增长压力，各国均在积极应对并寻求经济刺激举措，因此，我们认为经济增长压力并不等同于经济危机。

　　C铜矿供应紧张程度将有所缓和

　　一季度矿山扰动事件频发

　　数据显示，2019年，全球矿山将增加约 9万吨的铜精矿供应量，主要来自于：第一量子旗下的Cobre panama项目，在2019年一季度开始运营，2020年满产，预计增产10万吨；铜陵有色旗下米拉多铜矿，2019年一季度完工，2季度试生产，预计增产9.6万吨；智利国家铜业旗下Chuiquicamata铜矿，由于转入地下开采，铜精矿预计增加8.9万吨；南方铜业旗下的Toquepala，预计增产8.5万吨；必和必拓旗下Olympic Dam铜矿，预计增产5.4万吨。从铜精矿增加情况来看，较2018年的45万吨增速放缓。

　　一季度矿山扰动事件频发，1月4日，韦丹塔具有多数股权的Konkola公司暂停了在Nchanga铜矿的运营。1月8日，帝国金属公司宣布正在关闭不列颠哥伦比亚省波利山矿的生产。2月8日，智利国家铜业公司表示，智利月初的强降雨致使基建设施受损以及部份生产暂停，料损及旗下Chuquicamata和Radomiro Tomic铜矿产出。自由港在印尼的铜精矿出口许可于2月15日到期，且未获得新的出口许可，这令市场对供应端的耽忧情绪扶摇直上。

　　另外， 月8日，印尼政府同意向矿商PT Freeport和PT Amman Mineral Nusa Tenggara颁发为期一年的铜精矿出口许可证。MMG旗下秘鲁铜矿Las Bambas被当地土著社区封闭通往港口的运输道路，持续的道路封闭致使5矿资源在 月12日宣布Las Bambas铜矿“近期”可能减产，生产自 月末开始逐渐遭到影响。 月15日，Heron Resources称Woodlawn锌铜项目的矿石加工将从一季度推迟到二季度投产。因爆炸事故造成两人死亡，嘉能可赞比亚子公司Mopani铜业旗下Nkana铜矿 月19日暂停运营，重启时间暂不确定。经过推算，合计影响铜精矿产量在 .5万吨以上。

　　综合来看，剔除一季度已发生的铜矿扰动因素，2019年矿山实际增产量预计应低于 5.5万吨。考虑到智利强降雨二季度持续的可能性不大、自由港已取得印尼政府新颁布的出口许可证、Las Bambas受当地土著居民封闭为短时间困扰，而南方铜业旗下Toquepala项目以及第一量子旗下Sentinel扩产延续稳定带来增量，2季度铜精矿受供应扰动影响较一季度会有所和缓。

　　废铜供应符合预期但存潜伏风险

　　中国市场方面，1—2月废铜累计进口量同比减少25%至24.8万吨。2019年“废七类”进口被全面制止，据十位海关编码数据统计，2018年七类废铜金属量占总废铜进口金属量的16%左右，由于国内废铜的结构中，进口废铜供应占据绝对比重，国内废铜生产虽然有新产能，但由于进口依存度太高，国内新增废铜产能对废铜供应影响微弱，因此，2季度废铜供应仍将由于“废七类”禁止进口而继续收紧。不过值得注意的是，新年伊始市场传出消息，称有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理，这令今年的废铜供应充满不确定性。

　　2季度全球精炼铜供应较一季度宽松

　　一季度，全球铜业冶炼厂检修较多，其中包括Pasar、Chuquicamata、Onsan、Birla等，再加上Sterlite停产，依照满产水平计算，一季度冶炼厂停产检修合计影响冶炼产量约为 0万吨。另外，智利国家铜业公司旗下Chuquicamata和Salvador矿山的冶炼厂由于环保规定比此前预计晚一个月恢复运营、Vedanta年产40万吨的冶炼厂复产受阻、First Quantu旗下Cobre Las Cruces湿法冶炼厂由于山体滑坡短暂停摆，叠加矿山扰动事件频出，现货供应吃紧。中国市场方面，广西金川以及新疆五鑫均在 —4月检修，推算影响冶炼产能 .1万吨；2018年投产的灵宝金城和山东恒邦的精炼产能在2019年一季度释放产能推算约为增加20万吨，新增产能远高于检修带来的冶炼产能减少。

　　进入2季度，Sterlite停产依旧，Pasar检验将延续到5月、Aurubis迎来检修以及Onsan检验持续，合计影响产能约为18.4万吨。而中国市场，二季度冶炼厂迎来集中检验期，祥光、金隆、紫金等均迎来大规模检验，推算影响产能18.15万吨，而冶炼厂新增产能有南国铜业 0万吨产能释放。整体来看，2季度全球冶炼产能新增仍不及检修停产带来的减少量，但推算产能减少量较一季度有所和缓。另外，考虑到2季度铜矿供应紧张程度较一季度有所缓和，加工费或有回升可能，对精炼企业生产也存在一定程度的利好预期。

　　D旺季需求依然可期

　　农建设仍将拉动铜需求

　　据报道，根据今年政府工作报告“完成新一轮农升级改造”的要求，国明确，今年将完成青海、西藏外“三区两州”（不含云南怒江州）和中西部贫困地区电建设任务；南要以市州为单位全部提早实现国家新一轮农改造升级目标。

　　最新公布的数据显示，今年1—2月，电源基本建设投资完成额累计值同比下降 .57%至24 亿元，同期电基本建设投资完成额累计同比降低8.96%至244亿元，但这并不足以支持今年农建设将表现疲弱并带来铜需求不佳的观点。伴随农建设项目的逐步推动，配电用铜需求仍将在旺季有体现的可能。

　　空调高库存带来的生产抑制作用被内销部份抵消

　　最新公布的数据显示，1—2月家用空调产量同比增长6.2%至2788.5万台。一季度空调库存得到了一定程度消化，截至2月末，已从去年年底的1012.2万台降低至974万台，库存消化掉 8.2万台，不过目前空调库存依然处于高位。一季度国内空调产量较去年同期其实不低，同期出口明显放缓，这表明库存的消耗主要来自内销。

　　考虑到2季度空调生产仍将进一步有所提升，虽然空调库存较高，但今年内销较好也许可以刺激空调生产较去年不会下滑太多，这是有一点超预期的。

　　汽车行业仍处寒冬

　　一季度汽车行业仍然处于去库存阶段，1—2月国内汽车产量累计同比下降15.1%至 72万辆，产量收缩明显，销量依然延续同比负增长，产销双双放缓，汽车行业仍需更多时间消化高库存。

　　E后市展望

　　一季度，全球宏观经济数据均提示经济下行压力，市场情绪较为脆弱。从目前全球主要国家的财政政策偏向来看，虽然经济增长压力较大，但主要经济体均已意想到压力并在积极寻求经济刺激措施，因此，虽然有宏观经济增长面临压力注定了铜市牛市缺少基础，但刺激政策的出台将推动市场乐观预期，并不妨碍铜价走出短期反弹行情。

　　基本面来看，一季度的铜矿供应扰动延续至二季度的可能性预计不大，废铜不确定性依然存在，2季度全球冶炼产能新增仍不及检修停产带来的冶炼产能减少量，但推算产能减少量将较一季度有所和缓，因此，预计供应端在二季度对铜价的支撑作用将有所减弱。

　　而需求端，中国国内基建落实带来的铜需求盲目预期在一季度得到修正，但存在预期过度修正至过度悲观的嫌疑，此外，虽然空调库存较高，但今年内销较好或许可以刺激空调生产较去年不会下滑太多，因此空调行业表现也有一定超预期成份。需求端的过度预期修正和超预期空调内销，为铜市新的刺激点。

　　基于此，虽然我们认为年内铜价尚不存在牛市基础，但我们对二季度铜市相对看好，并预计铜价将在2季度走出一轮反弹行情。