高考加油宏源证券调准税款清缴加剧市场资金紧张魏家

宏源证券：调准+税款清缴 加剧市场资金紧张 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：在国家统计局5月11日发布完4月份统计数据后，中国人民银行于周四晚决定，从2011年5月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是中国央行本年内第5次，自2010年1月以来的第11次上调金融机构存款准备金率。至此，中小金融机构存款准备金率达到17.5%，大型金融机构存款准备金率达到21%的创历史高位水平，预计冻结银行流动性资金3550亿元。其对A股市场的影响，我们作如下分析点评。

点评：

首先，从政策目的来看，此次上调存款准备金率显然是央行对4月份宏观经济数据的政策回应，在CPI同比增长为5.3的背景下，央行选择了上调存款准备金率，而非市场普遍预期的加息。主要来自以下原因：（1）固定资产投资热，尤其是住宅房地产开发的火爆，抑制银行信贷扩张是最直接有效的刹车工具。4月份数据显示，固定资产同比增长25.4，其中住宅房地产投资增速高达38.6%，而消费同比增速下滑0.3个百分点，完全第六：实践是检验真理的唯一标准。背离经济转型的目标，资源配置失衡格局进一步加深。（2）4月份PMI、工业增加值同比增速均出现小幅下降，但CPI、PPI依然高企，宏观调控逐渐从“有必要，有空间”向“有必要，无空间”的被动局面演变。通胀还在高位，难见短期快速下降的迹象，但去年11月以来持续紧缩的叠加效应逐渐浮出，伤及实体经济和上市公司盈利，加上目前国际大宗商品价格波动加剧，中国经济“硬着陆”担忧开始增多。（3）存款准备金率灵活性大，可以采取公开市场操作工具进行对冲，而加息具有不可逆性，在美联储QE2之后的政策走势未明朗之前，提高人民币基准利率将为当前势如破竹的人民币升值添薪加火，中国央行加息还是会慎之又慎。

第二，从市场流动性影响来看，此次上调存款准备金率将与月底的“年度税款清缴”产生共振效应，加剧商业银行的资金紧张，大幅推高5月下旬和6月初的银行间拆借利率水平。尽管从统计技术上来看，央行上调存款准备金率好像成为越来越成为调节外汇占款和央票操作的“池子”。但是，从图的统计来看，去年11月以来，每一次上调存款准备金率都对中国货币市9:1 长沙晚报 【大 中 小】【打印】【我要纠错】场利率走势产生重大影响，平均每次从公布日到实施日，银行间7天拆借利率上涨幅度为41.98%。从过去4年月份货币市场资金价格来看（见图、图、图、图），SHIBOR1个月利率几乎都是呈现上行态势，银行间7天拆借利率F007敏感性更强，显著地表明，货币市场资金在每年在月份都有一次幅度至少超过50%的资金价格飙升发生，尤其是2010年5月，F007和SHBOR1M同时5月底大攀升。当前与2010年5月具有很大类似：