行业莫尼塔反式沃克尔调控蔓延警惕假复苏症状的

莫尼塔：反式沃克尔调控蔓延 警惕假复苏症状的出现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要反式沃克尔调控正在蔓延，中国是个例外：在QE3宣布之后，美联储的政策意图更加明确，即以就业更广泛恢复为目标，而不满足于弱复苏本身。维持美元弱势以加强美国出口竞争力也是持续QE的副产品之一。竞争性的量化放松更使得通胀预期在全球蔓延。除了中国央行以外，各国央行的持续努力将会使得流动性充裕的状态维持较长的时间段。这个过程中就业的恢复并不是可以得到保证的，但是通胀以及通胀预期的恢复却将是一个实实在在的过程。

国内调控更多以稳增长为着眼点：近期发改委密集批复基建项目让市场对政策拉投资稳增长的预期再起。今年以来城市轨道交通项目批复规模，已是金融危机以来仅次于2009年的第二大规模。作为投资增速下滑的一个缓冲，基建投资重要性可能会在将来继续提升。未来政策思路更可能是稳增长政策逐步展开，以对冲经济严重收缩的风险。

宏观研究周一专刊莫尼塔(上海)投资发展有限公司22012年10月15日概述：反式沃克尔调控蔓延，警惕“假复苏”症状的出现市场天生喜欢好消息。哪怕这些好消息是零碎的，或者是暂时的。近期个别工业产品价格出现改善，出口增速略有上升。关于经济短期启稳的声音也越来越多。如果以中期眼光来看，我们认为这种变化更多是一种“假复苏”（参见9月17告《去库存尚未结束，但警惕QE条件下的“假复苏”》）。

如果把复苏，而不是“假复苏”作为假设的前提，可能会形成判断上的差错。这种“假复苏”的来源我们认为仍然根植于全球央行对于就业和增长的强调之上，也即反式沃克尔调控的逻辑。在本轮放松之中，中国央行可能是个例外。这也使得其在中国国内的影响上期限会非常短，相反更多国际定价的品种反应更加明显。

在9月初QE3宣布之后，美联储的政策意图更加明确，即以就业更广泛恢复为目标，而不满足于弱复苏本身。在这个广泛明确表达的政策目标之外，维持美元弱势以加强美国出口竞争力也是持续QE的副产品之一。自2011年年初，尽管日本和英国都在进行QE，但是日元和英镑的贸易加权指数都在上升，而只有美元和欧元略有贬值。

持续QE的一个不可避免的结果必然是通胀。沃克尔时期央行以通胀问题为首要目标，而目前全球央行的策略显然已经明显转向，全身心投入到与失业问题抗衡的方向上。反式沃克尔调控不但在美国开始，而且已经在全球范围内蔓延。

以就业问题为核心政策目标，除了中国央行以外，各国央行的持续努力将会使得流动性充裕的状态维持较长的时间段。这个过程中就业的恢复并不是这两款都是平分秋色。它们的续航足以坚持一天的使用可以得到保证的，但是通胀以及通胀预期的恢复却将是一个实实在在的过程。双方在董事会中的力量对比将发生变化近期美联储的伯南克和周小川行长分别在公开媒体发文探讨了中央银行的职责以及在危机过程中的救助策略问题。在这些讨论之中，我们发现其主要的方向基本一致，即在危机时期倾向于坚持救助策略。但在危机结束之后，通过流动性的回收和其他手段，对求助手段进行恢复，以期避免通胀风险。