广发基金经济仍处下行通道债券投资长期可为公开

⊙本报 王慧娟

8月宏观经济数据出台，CPI重回“2”时期，PMI首次跌破荣枯线创9个月以来新低。表示，从经济数据来看，经济下行压力仍然较大，宏观经济政策将仍以促增长为主，货币政策的放松步伐低于预期。在此背景下，债券市场长时间仍具有投资价值，未来可重点关注中高等级信用债和利率品种。

PMI创9个月新低 经济仍处下行通道

国家数据显示，8月CPI同比增长2.0%，重回“2”2012时期，较7月CPI增速水平1.8%回升0.2个。而8月份PMI为49.2%，创下自去年11月以来的9个月新低。反映PMI的核心指标，新定单，连续四个月位于荣枯线之下，8月为48.7%，比上月下降0.3个百分点。另外，生产指数和原材料库存指数亦是PMI持续回落的主要推手，8月，生产指数为50.9%，比上月回落0.9个百分点，这表明企业生产经营延续低迷；而原材料库存指数为45.1%，比上月大幅回落3.4个百分点。这两个指数回落下拉PMI指数将近0.6个百分点。

广发基金认为，CPI 反弹几乎全部是由鲜菜价格大幅上升引发。同时，8月PMI数据显示出企业需求弱势将持续，库存消化尤其是原材料库存仍有压力，目前企业仍处于主动减库存的进程中。以此来看，经济不具备复苏的自发动力。

政策仍以促增长为主 资金面宽松低于预期

可以预见到的情形是，宏观政策将仍以促增长为主，各种方式拓宽地方融资平台的融资渠道，包括提速、发行中期票据和资产支持票据。货币政策方面，总量政策的放松步伐低于预期。货币政策操作目标可能转向价格目标，货币市场利率的政策重要性在上升。这意味着更多地依托公开市场操作而非降准来调节市场流动性。总量宽松将更多地体现在汇率方面，人民币汇率未来波动幅度加大，可能小幅贬值。货币宽松更可能以结构化改革方式来完成，加速利率市场化和推动直接融资。

货币政策的放松步伐低于预期，主要是有两方面原因，一是由于2季度我国外汇占款大幅度下落和未来海外经济政策不确定性，遏制了货币政策放松的空间；2是央行的近两次降息推升了房地产市场的交易量，实体经济不见起色房地产价格转暖，进一步降息将增加泡沫化的风险。

债券投资长期可为 关注中高等级信用债

综合、经济和资金面等因素，广发基金指出，债券存在长期投资价值。近期债市的震荡主要是遭到资金面、通胀、供给冲击等因素冲击制约，经过6月以来的调剂，高品质（非信誉和高评级）品种已经有一定的投资价值，但由于资金面紧平衡，预期上也难以利空出尽，目前看不到加仓的迫切性，操作上建议非信用品种观望为主，高信用品种仍以减持为主，保持或减少杠杆，维持不低于基准的久期。

值得注意的是，因上半年中低信用等级信用债已有一定涨幅，利率债风险相对较为可控，所以，重点投资于中高等级信誉债和利率品种的的风险收益比相对更高。据悉，(,)为2011年度同类型冠军，2012年上半年净值增长3.59%，以投资利率债和中高等级信誉债为主，配置较为灵活。