山推推土机出口增速有所下降

　　推土机：出口增速有所下降

　　前三季度，公司推土机整体销量在 800台左右，同比增长40％；其中出口约1700台，增长77.5％；出口的高速增长是公司推土机销量整体较快增长的保证。从今年逐季来看，一季度、上半年的出口增速分别为122.5％、95.8％，出口的增速正在下降。从公司推土机出口的区域分布来看，以非洲、俄罗斯、中东和东南亚等地区为主，在明年世界经济增速下滑的预期下，预计公司明年推土机出口难以较快增长，有可能与今年持平。

　　配件：转让东碧，为扩大履带底盘产能免去后顾之忧

　　青岛东碧专为小松山推配套履带、链轨总成，由TOPY工业株式会社控股，公司持有 0％股权。最近几年，青岛东碧公司盈利能力逐渐增强，为公司贡献的投资收益逐年增大；转让价格5151万元，相对中期末对其长期投资帐面价4 91. 5万元来说，溢价程度有限，转让不会产生较大投资收益。不过转让后，公司履带产品就可以真正扩展到挖掘机履带，进行配股项目的产能扩张，而避免了同业竞争。同时，支付1152万元技术使用费有效期限20年，预计作为长期待摊费用，不会对今年的业绩构成较大影响。

　　小松山推：产品未提价影响业绩增速

　　今年前三季度，小松山推的挖掘机销量在7500台左右，同比增长 0.7％，略低于全行业增速水平。但从公司投资收益增速来看，小松山推的业绩增速逐季快速下降。前三季度，公司投资收益1.55亿元，同比增长6.29％，增速远慢于一季度的81.22％和上半年的21.92％。前三季度，预计小松山推的净利润在4.2亿元左右，增速在10％上下；其中第三季度净利润同比大幅下降。这其中主要原因是在钢材价格上涨情况下产品未提价；三季度使用的基本是二季度购买的高价钢材。我们预计四季度情况会有所好转。

　　产品提价推升毛利率，大中型推土机出口项目明年上半年投产

　　前三季度，公司营业毛利率18.99％，同比提高超过1个百分点，也高于上半年0. 7个百分点。在三季度结算钢价处于高位情况下，毛利率提升源于7月份推土机的再次提价2％左右。预计前三季度毛利率超过26％。事业园B区配股项目大中型推土机出口技改预计明年上半年就可以投产，国内采购机床已经到位。

　　盈利预测与估值

　　由于小松业绩低于预期，我们调低公司业绩预测；2008～2009年分别实现EPS0.76、0.91元，目标价11.20元。维持"买入"评级。

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