民生证券流动性改善支撑市场政策转暖决定高源泉

民生证券：流动性改善支撑市场 政策转暖决定高度 类别： 机构： 研究员：

毛利率越来越低的零售企业却不得不面临房租越来越高的难题。毫不夸张地说[摘要]

报告摘要：

短期流动性仍将是市场主逻辑海外新兴市场风险暂时缓解，近期影响A股走势的因素主要来自国内，我们仍坚持短期流动性，中期信用风险的主逻辑。货币政策的“紧平衡”短期内难有变化，但银行间资金价格回落受益于流动性环比的季节性改善有望持续。上周1周Shibor已下行81.4bps至4.5%以下。

出口意外好转仍需观察，三信号表明经济平稳下滑趋势不改1月出口同比增10.6%，大幅高于市场预期的2.0%。市场人士对1月份中国出口数据质疑主要来自以下原因：（1）中国与台湾和韩国1月份出口额分别下降4.6%和0.2%的情况并不相符；（2）201 年初就曾出现过虚报出口以避开政府的资本管制，将更多资金带入国内，现在或者是历史重演；（ ）1 年四季度人民币一直处于升值压力下，对出口冲击难以避免。我们认为，由于1月份出口数据难以排出春节因素干扰，因此对于海外市场是否回暖抑或是虚增表象，仍需进一步观察。

当前市场对经济增长的担忧有抬头迹象，这种担忧主要源自三方面信号：

（1）从PMI、用电量、铁路货运量加速下滑等中观指标来看，经济下行压力较大；（2）近期煤炭、水泥、钢铁、基本金属、BDI指数等上中游产品价格呈现普遍呈下跌趋势。（ ）去年10月以来地产销售数据不断走低，在地产政策前景未明下，未来地产投资走势引人担忧。

经济数据差强人意，政策预期升温或延续至“两会”前民生宏观将14Q1GDP增长由7.7%下调至7.5%，且对于后续仍然维持回落基调。这里我们需要指出的是：对于全年的增长回落，市场应已有充分预期，但对于经济增长的失速、滑出合理区间，反而助推市场的政策预期升温。由于市场普遍承认的政策时间窗口是“两会”，因此在二月下旬数据和政策空窗期内，投资者对政策转暖的预期有望获得发酵，并带动A股继续小幅上行至2250点。

配置建议：手快脚快，背靠金融面向消费不改，增配流动性受益行业风险提示：9号文及地方债监管超预期