申万宏源外需短期仍弱关注季度国内消费需源泉

申万宏源：外需短期仍弱 关注2季度国内消费需求的稳增长效果 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

4月出口增速低于预期，或显示外需短期偏弱，全球制造业生产低迷。4月出口同比（美元计价）-2.7%，较3月回落16.9个百分点，人民币计价出口同比3.1%，出口增速不及预期，基数走高、外需偏弱拖累出口。进口同比（美元计价）4.0%，较3月回升11.6个百分点。4月海关口径货物贸易顺差138.4亿美元，同比少增123.7亿美元。

国别出口增速较1季度不同程度回落，显示外需整体短期偏弱。对欧盟（6.5%）出口增速有所回落，但较12月仍小幅改善；对美（-13.1%）出口增速12月以来持续回落，一定程度上显示贸易环境仍有一定拖累；对日（-16.3%）、韩（-7.6%）、印（-9.1%）、东盟（0.7%）出口增速普遍回落，其中对日出口增速回落较大；国别出口增速普遍不同程度回落，或显示外需整体仍短期偏弱，唯欧盟需求较为稳定。

资本品/中间品出口下滑幅度较大，或显示全球制造业增速均有所放缓。从出口商品结构看，消费品、资本品/中间品出口增速分别回落至-7.3%和-0.1%，但消费品增速相对1季度均值（-6.6%）回落幅度较小，反映外需对消费品的需求尚未大幅弱化；而资本品/中间品增速回落或显示近期全球制造业增速均有所放缓。

1季度去库存之后迎来补库进口需求，原油大豆进口大幅回升推升进口增速。进口数量方面，4月大豆（10.4%）增速大幅回升23.5个百分点，带动大豆进口金额同比（2.9%）大幅改善19个百分点并转为正增；原油（10.8%）进口数量增速也大幅回升，铜（-8.4%）降幅收窄，仅铁矿石（-2.6%）转为负增，整体上4月大宗商品进口呈现普遍补库存特征。

受此带动，铁矿石（23.1%）、原油（15.1%）进口金额增速继续走高；而铜（-13.7%）进口金额降幅收窄。

各地方政府开始陆续出台一些监管草案4月出口增速较1季度有所回落并显著低于我们此前的预期，显示外需仍短期走弱，外部消费需求仍较为稳定但全球制造业生产或整体低迷；叠加2、3季度基数相对较高，预计季度出口仍将面临一定压力。我们小幅下修季度出口同比增速预期至3%-5%。

出口承压背景下，关注年初以来个税和增值税减税对居民消费的促进作用，预计月社零增速有望持续回升至5月的10%以上，国内实体需求有望部分对冲出口端所承受的压力。