行业广发证券美国1月就业数据背离数据透露积极

广发证券：美国1 月就业数据 背离数据透露积极信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2月5日，美国劳工部公布了2010年1月份的就业数据。其中，失业率由10%下降到9.7%，低于市场预期的10%；但同时，劳工部的数据显示，非农就业人数减少了2万，而市场本来预期1月份非农就业人数有所上升。

建筑业、运输和仓储业的就业减少，而临时服务岗位和零售行业增加了就业。

评论1月份的就业数据反映的信息好坏兼具，数据本身反映的信息也出现了背离。

好消息：

失业率下降周工作时间和临时服务岗位等失业率领先指标继续上升坏消息：

非农就业人数减少对2009年大部分月份的非农就业人数进行了向下修正矛盾和疑问：

为何失业率下降的同时，就业人数却在减少？那么在好消息与坏消息之间，在失业率和非农就业人数的矛盾之间，应该作何解读呢？我们认为，1月份的就业数据正在坏消息中逐步透露出积极的信号，就趋势而言，未来失业率将逐步下降，但短期中不排除重新上升的可能性。美国就业市场的恢复仍然任重而道远，正如前美对于主教练孔特拉而言联储主席格林斯潘所指出的，失业在短期中下降将“非常困难”，同时，美国的经济复苏将“缓慢而坎坷”1。

1.失业率和非农就业人数的背离源于统计方法不同。失业率的数据来自对家庭的调查，称为“当期人口调查”（CurrentPopulationSurvey，CPS），投资策略专题报告调查的样本约为6万个家庭；非农就业人数来自对企业的调查，称为“当期就业统计”（CurrentEmploymentStatistics，CES），是通过16万家商业和政府中介结构进行的调查，覆盖了41万家企业。作为调查数据，受限于调查方法和样本的选择，难免出现误差，尤其在数据面临拐点时，很容易“指错方向”2，但在相对正常的时期中，二者反映的就业情况的变动方向是一致的。

2.数据虽然存在矛盾，但我们认为整体反映了就业市场的积极信号。

（1）一般认为，基于企业的调查是更可靠的（样本大及统计方法方面的原因），而基于家庭的调查波动性较强（因此，下个月的失业率重新上升也并不是奇怪的事情），但某些时候，基于家庭的调查数据在识别拐点方面具有更好的效果。为了做出进一步的判断，我们需要一些其他数据的佐证。根据ADP的统计，1月份美国非农私人部门就业减少了2.2万人，而劳工部的报告中仅减少了1.2万，ADP的报告更为悲观。然而根据ISM的调查，非制造业部门就业指数虽然仍低于50，但指数值有所上升，而制造业部门中则有较多的企业报告就业增加。因此，结论仍然是模糊的，但这些模糊的数据恰恰说明就业情况正在面临拐点。（2）失业率的领先指标持续改善，这是我们对美国就业市场前景乐观的主要原因。当经济出现改善时，企业并不会马上增加雇佣，而首先会选择增加工人工作时间并增加临时工作岗位，因此，周平均工作时间和临时服务岗位的变化是失业率的领先指标。周平均工作时间和临时服务岗位从去年四季度以来持续上升，预示着失业率将开始下降。（3）与失业率同步的就业—人口比率也有12月的58.2上升到58.4。

3.从国际比较来看，就放养美国就业市场调整的速度远远快于其他发达国家。

根据贝克尔教授的观察，相对其他欧洲、拉美和印度等国的中小企业，美国的企业在衰退中降低工人的雇佣量更加容易，这解释了为什么在衰退中，美国的就业下降得更快。同时，美国工人的生产率在2009年之后已经开始上升，其他发达国家的生产率仍在下降，这可能说明在衰退中，美国企业更善于充分利用现有的资源生产更多的产品（更快的技术进步）。随着就业逐渐增加，而生产率在技术进步的作用下上升，在复苏中，美国的产出相对其他国家也应有更快的增长。

4.但美国就业的复苏需要较长的过程。1月底首次申请失业救济人数仍然出人意料地上升；就业人口的统计只包括有工作的人和过去四周在寻找工作的人，随着经济的复苏，越来越多的人加入寻找工作的大军，有可能导致