建材先跌先涨续评

建材：先跌先涨续评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

前8个月房地产投资增速较前7个月提高0.2个百分点，结束1年跌势水泥价格环比上涨0.16%，连续第二周上涨，盈利底部确认继续看好水泥板块的表现，短中期推荐弹性，中长期推荐海螺水泥报告摘要：

正如我们在9月 号的报告中所提示的，水泥板块在9月份有“先跌先涨”的机会，水泥板块是机会最大的子板块。九月的第一周水泥板块涨幅12.22%，其中9月7日周五水泥板块涨幅9.7%，沪深 00指数上周涨幅5.09%。

我们之所以坚定提示水泥板块的机会是基于两点原因：1）基本面企稳；我们根据企业盈利判断大部分地区的水泥价格绝对价格处于低位，8月的下半月水泥价格稳定下来，试探性涨价的区域和企业增多，企业的发货量略有回升，这些信号让我们相信水泥行业的基本面在旺季时有环比回升的可能性很大；2）市场预期经过相当一段时间的调整之后阶段性企稳。我们认为9月初发改委集中公布前期批复的城轨、公路等基础设施建设，总投资规模超万亿，是十二五规划的存量而非增量，仍表明政府用投资对冲经济下滑的决心，是加速反弹的催化剂。

基本面上，水泥价格连续第二周小幅上涨，加上投资数据的环比改善，基本上可以确认价格底部成立，水泥价格恢复正常的淡旺季波动，生产企业将通过竞争合作获得合理回报。另一方面，前期宏观调控逐步放松的效果逐步显现，能够支撑水泥需求一定程度上的恢复。虽然周末公布的前8个月固定资产投资增速20.2%，较前7个月回落0.2个百分点；但房地产数据透露出更多的积极因素，在房地产销售的带动下，新开工和投资逐步恢复，施工面积同比开始企稳。前8个月房地产销售额同比上升2.2%，本年首次同比上升；8月份单月新开工面积同比上升1 .9%，近7月以来首次同比上升，房地产开发投资增速15.6%，较前7个月提高0.2个百分点，1年以来首次改善。这些数据和事实有利于提振投资水泥股的信心，我们看好板块的短中期表现。

但我们也认为经济面和政策面上重演2008年4万亿的可能性较低，水泥供需面上也没有2010年下半年乐观；因此水泥板块大幅度跑赢沪深 00指数（50%以上），重复2008年4季度（跑赢 8.6%）和2009年1季度（跑赢1 . %）、2010年下半年（跑赢28.4%）和2011年（跑赢22.9%）的可能性不高。

短期来看，水泥股中受政策刺激的弹性品种，如祁连山、江西水泥、塔牌集团和华新水泥等高弹性公司的表现将会较好；中期看来，关注重点依然会回到盈利面上来，我们判断除非个别水泥企业过多的产能投产导致固定成本增加拖累业绩，现有产能的盈利能力基本上已经见到底部；长期看来，水泥行业由于产能过剩，地方性公司由于财务资源和管理经验等因素，跨区域横向发展受限，一般都选择在产业链上纵向发展，而海螺水泥由于财务资源充足、并购整合经验丰富、成本控制力好等企业特质依然能够通过并购跨区域发展，是我们长期推荐的公司。

风险提示：固定资产投资、特别是房地产投资增速加速下滑；水泥价格继续大幅下跌。