平安证券业绩增速降幅收窄创业板仍低于预期DG

平安证券：业绩增速降幅收窄 创业板仍低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

研究概述：

2011年前10月中小板三季报业绩降幅明显收窄，但受新股因素影响，创业板业绩降幅则继续扩大。经济企稳背景下，预计四季度中小公司净利同比增速有望小幅改善。但考虑相对成长性下降和整体估值压力，整体机会依然有限，建议重点把握绩优公司和业绩反转公司的买入机会。

投资要点：

三季报中小板业绩降幅收窄，创业板业绩降幅扩大。2012年前三季度中小板和创业板营业收入分别同比增长10.04%和12.80%；归属母公司的净利润同比增速分别为-8.00%和-5.58%。从单季度变化趋势看，中小板三季度单季净利润增速-4.81%，较二季度的-10.45%降幅有所收窄。而创业板三季度单季净利润增速-10.98%，较二季度-5. 5%降幅继续扩大。

新股表现不佳拖累中小公司整体业绩幅度。分组统计显示在2010年及之前上市的各公司组三季度业绩增速均有所回升。但2011年上市的公司三季度单季净利润增速由二季度的-8. 2%下降至-15.07%。今年上市的46家中小板和65家创业板公司业绩增速分别由上半年8.09%和- .20%下滑至- .20%和-25.61%，新股“挤水分”是中小公司业绩低于预期的主因。

中小市值公司ROE呈现继续下降趋势。三季度单季中小板创业板公司ROE分别为2. 5%和1.77%，相比去年同期的2.74%和1.96%下降0. 9和0.19个百分点。ROE分解看，资产周转率和财务杠杆基本与去年同期持平，净利率下滑是盈利能力下降主因，而毛利率下降和费用率提升共同侵蚀了中小公司的净利率水平。三季度中小板和创业板毛利率分别为21.89%和 4.07%，同比下降0.11和0.98个百分点；销售费用率分别上升0. 9和0.71个百分点；管理费用率分别提升了0.54和0.91个百分点；中小板财务费用率稳定，而创业板财务费用率同比下降0.14个百分点。

预计四季度中小公司净利增速继续回升。使用取业绩预告上下限均值方式估算，中小板全年净利增速将回升至-0.85%，四季度单季度净利增速在17.94%左右，这种估算方式存在一定高估，但相比前三季度-8.59%、-10.45%和-4.81%的净利同比增速，即使给与一定折扣，四季度单季净利增速回升仍是大概率事件。创业板受累于过去两年上市新股的不佳表现，但伴随新股水分渐少和发行数量下降，四季度业绩微弱回升也值得期待。

新兴产业业绩表现仍弱于传统领域。三季度平安战略新兴产业成份股营收同比增5.97%，归属于母公司的净利润增速为-19.17%。而除新兴产业以外的其他中小市值公司营业收入同比增速9.28%，归属于母公司的净利润增速为-7.05%。自2011年以来，新兴产业业绩表现弱于传统行业的态势仍然没有改变，仍建议重点规避业绩持续低于预期的“伪成长”领域。