机械行业增长速度趋缓估值渐趋于合理.鼓励

研究结论 2008年1—6月，行业销售产值增速 0.04%，基本符合我们的预期。1—7月增速29.46%，这是2007年以来（剔除今年1—2月大雪影响的27.79%），行业增速首度下滑到 0%以下水平。行业增速呈现持续走低的趋势，但总体上依然保持高增长态势。

受国际经济波动影响，行业出 货值增速从2007年二季度就开始呈现走低趋势了，进入2008年，行业出 货值增速逐月走低，已经从2007年的 1.8 %下滑到了2008年1—7月的22.70%。

我们剔除汽车、电力设备、仪器仪表、文化办公设备之后，选取99家机械类上市公司进行比较，2008年中期，营业总收入增速水平持续走高至 8.52%，但归属母公司股东净利润增速却出现大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至 1.09%。可以说，行业仍处于高增长阶段，但增速下滑，前途堪忧。

总之，在今后的一段时间里，机械行业将继续面临国内国际经济波动导致的行业需求增速趋缓、上游原材料涨价的成本压力、产能过渡扩张所带来的竞争格局激化等三大不确定性，在此作用下，价格传导机制很难奏效，行业将陷入两头受压的窘境之中。下半年增速存在进一步下滑的趋势，2008年全年行业销售产值增速在28.9%左右，上市公司的营业总收入增长水平在 5%左右，归属母公司净利润增长水平在20%左右。

经过2007年10月以来的持续下跌，市场估值泡沫已经消化殆尽。纵向与历史比较，可以看出无论是整个市场还是机械行业的估值水平都已经趋于合理，但从横向国际化比较来看，目前我们的市场距离10—15倍PE的成熟市场估值水平相比，还有一段路要走,目前也只能说我们是大踏步走在国际化接轨的征途上。

鉴于以上行业与市场背景，我们提出了行业回归至下而上深度挖掘价值的投资新时代的观点，在严格追寻同时具备主业稳定增长提供估值安全边际和具有资产注入整合等突发事件题材提供估值想象空间的两大必要条件下，我们对行业内上市公司投资价值进行深度挖掘。同时，我们参考绝对估值来考察公司价值是否已经与国际化接轨。我们维持投资价值排序的前8名不变，依次为秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。

1、行业增速持续走低

2007年下半年以来，受宏观经济波动影响，机械行业增速逐月走低。2008年1—6月，我国GDP增速10.4%，增速连续三个季度下滑，固定资产投资26.8%，剔除物价因素，同比环比下滑趋势明显。2008年1—6月，行业销售产值增速 0.04%，基本符合我们的预期。1—7月增速29.46%，这是2007年以来（剔除今年1—2月大雪影响的27.79%），行业增速首度下滑到 0%以下水平。行业增速呈现持续走低的趋势。

受国际经济波动影响，行业出 货值增速从2007年二季度就开始呈现走低趋势了，进入2008年，行业出 货值增速逐月走低，已经从2007年的 1.8 %下滑到了2008年1—7月的22.70%。

考虑到宏观经济的变数，机械行业下半年增速存在进一步下滑的趋势，我们预计2008年全年行业销售产值增速在28.9%左右。

净利润增幅已经跟不上营业收入的增长，这一点印证了我们前期的观点。能否最终出现增收不增利的现象，还有待进一步观察。

究其原因主要有三个方面：

一、钢材等原材料价格的大幅上涨，给行业带来的较大的成本压力，毛利率水平走低的趋势已经形成。

一个企业的创新取决于持续使用内外部大数据二、企业的非经常性损益大幅减少，占净利润比例由去年同期的 .97%下滑至今年同期的1 .7 %。

三、2005年以来，行业投资增速迅速膨胀，2005—2007年三年增速分别为64.94%、 7.78%和45.77%，持续大规模的投资所带来的产能扩张压力逐渐增大，竞争格局开始激化。

与2007年相比，2008年中期机械行业99家上市公司的增长结构发生了明显变化，负增长的公司大幅增加，归属母公司净利润增长呈现明显的两极分化。

总之，在今后的一段时间里，机械行业将继续面临国内国际经济波动导致的行业需求增速趋缓、上游原材料涨价的成本压力、产能过渡扩张所带来的竞争格局激化等三大不确定性，在此作用下，价格传导机制很难奏效，行业将陷入两头受压的窘境之中。我们预计2008年全年行业内99家上市公司的营业总收入增长水平在 5%左右，归属母公司净利润增长水平在20%左右。

、估值水平大踏步走在国际化接轨的征途上

经过2007年10月以来的持续下跌，市场估值泡沫已经消化殆尽。纵向与历史比较，可以看出无论是整个市场还是机械行业的估值水平都已经趋于合理，但股权分置改革之后，市场的参与主体发生了较大变化，这必将导致市场估值体系的重新建立。因此，纵向历史比较得出的结论是否经得住市场的考验还有待观察。

鉴于以上行业与市场背景，我们提出了行业回归至下而上深度挖掘价值的投资新时代的观点，在严格追寻同时具备主业稳定增长提供估值安全边际和具有资产注入整合等突发事件题材提供估值想象空间的两大必要条件下，我们对行业内上市公司投资价值进行深度挖掘。同时，我们参考绝对估值来考察公司价值是否已经与国际化接轨。排序的前8名依次为秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。

（来源：中华机械）