高考加油东北证券成本侵蚀盈利能力业绩底取决于去库魏家

东北证券：成本侵蚀盈利能力 业绩底取决于去库存进程-三季报的行业比较分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

上市公司今年以来业绩增速逐季下降，盈利向银行业倾斜明显。这样的资源配置效果显示经济增长结构并不健康，预计随着宏观政策预调微调，该现象将得到适度修正。

上游行业因其资源属性而在三季度经济尚属温和的下滑过程中表现最好，消费属性的下游行业次之，中游行业因需求不振而出现了负增长。创业板则继续令人失望的业绩。

受益于消费升级的“吃、穿、行”行业盈利较好，行业景气度低迷、原材料或者经营成本高企是导致航运、电力、电子、通信设备、汽车零部件和酒店业业绩不佳的主因。

原材料和资金成本上升影响上市公司盈利能力。毛利率下滑斜率稳定4位付出高昂学费在京读国际班。，外需行业受影响明显；资金成本上升竞争尤其激烈。[1][2]下一页“此次大赛的举办较快，交运费用压力较大；销售净利率大降拖累ROE下行。

ROE绝对数和相对变化方面，上游行业要好于中下游行业。下游消费升级和上游资源行业在高通胀环境下显现优势，一些盈利能力较差的细分行业大多受外需下降影响。

创业板盈利质量呈下降趋势，房地产行业的公允价值变动净收益无法持续。

创业板和地产行业现金流持续净流出，设备类公司资金压力加大。设备类公司在调控下难以顺畅地回笼资金。预计明年上半年中小型地产开发商的资金链就将面临大考。

上游价格发生逆转，四季度面临原材料跌价和产成品积压双重压力。第四季度去库存进程深化困扰业绩，寄望政策的预调和微调；应收账款结合现金流情况表明上市公司的货款变现能力正在下降，但总体仍属温和；地产去化困局超08年。

今年三季度上市公司存货变现依然较为平稳。银根收紧和经济下滑对创业板的影响较大，上游行业的存货变现情况较好，下游行业的消费需求受到产品涨价等因素的抑制，营业周期上升，中游行业会为了降低原材料价格上升的压力而缩短采购周期，但存货变现则受制于下游需求不旺，风险在于：内外交困下8月份大部分上游原材料价格发生了逆转，中游囤积的存货很难顺畅地变现，将要承受原材料跌价和产成品积压的双重压力，航运、建筑和汽车相关行业存货变现的压力最大。另外，引人关注的房地产行业的存货去化天数今年以来升破了以往的正常轨迹，面临的困局或将超过08年。

三季报的行业比较和年内的配置建议前期超配流动性敏感或受益于政策预期的板块如金融、信息服务、汽车，后期重点配置受益于铜、铝等原材料下跌、毛利率弹性高、政策面可能有改善的电源输变电设备或者负面因素消化充分、需求较稳定的空调板块，以及盈利增长稳定、估值切换预期增加、估值溢价适中的零售。这些都是我们四季度行业配置策略中建议超配的板块。