行业东海证券美国经济疲弱复苏欧债危机继续折腾

东海证券：美国经济疲弱复苏 欧债危机继续折腾 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

月度和周度数据均指向美国就业市场并未恶化且有所改善。9月非农就业人数超预期增加10.3万人，且周度首次失业金申请人数4周移动平均值连续两周回落。从非农就业分行业数据来看，由于Verizon电信劳务纠纷案的平息，对8月数据造成严重拖累的信息业就业人数大幅反弹。另外，建筑业、零售业、商业及专业人士和健康教育行业等就业人数也有较为明显的增长。

美国消费信心和制造业PMI超预期回升显示企业及居民的悲观情绪有所修复。由于前期公布的7、8月份硬数据（工业零售等）指向实体经济尚未衰退而只是放缓，且联储在9月会议如期推出新的刺激政策，软数据（信心调查等）在硬数据和货币政策的双重提振下有所修复。但值得警惕的是，当前市场情绪依然脆弱，货币政策传导至实体经济需要时间，后期宏观数据的发布以及财政政策和欧债问题的不确定性将持续左右市场，金融市场的量变到质变仍然是未来值得关注的风险因素之一。

希腊贷款或推迟至11月初但年内违约仍不是我们的中性假设，欧元区内政策制定拖沓加剧意大利和西班牙主权信用风险。希腊财长称在节能减排11月中旬前希腊不会发生债务违约。同时，希腊方面在积极的进行财政改革，目前德法的态度也表明他们不愿意希腊违约，说明欧元区没有做好应对希腊违约的准备，所以年内希腊违约的概率依然偏小。10月7日，惠誉下调意大利和西班牙长期主权信用评级，认为欧债危机的发展对意大利的金融及经济造成了严重影响；西班牙中期经济放缓且部分地区的财政不稳定性上升叠加欧债蔓延，两国的主权信用风险均上升。

EFSF将于本周结束投票，扩容方案的实现是大概率事件，欧央行重启再融资操作和购买担保债券等非常规货币政策来应对银行间流动性日益趋紧局面。虽然此次欧央行受制于9月高企的通胀率而未能如期下调基准利率，但由于经济趋势放缓，年底通胀率应会有所回落，所以下调基准利率仍然是欧央行未来货币政策的选项之一。

主要观点回顾：

我们在在8月16告《升值、再平衡，“狼”真的来了》中提到：凯恩斯式救助碰到天花板，宽货币“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力。9月11告《希腊债务危机再度激化，发达国家央行竞相宽松格局初现》中指出：欧央行和英国央行货币政策关注点转向（从通胀转向经济下行风险），而瑞士央行宽货币抑制本币升值，同时也提升了日央行跟进干预汇市的预期，发达国家央行各自为政，货币政策宽松，本币竞相贬值格局初现。

10月4日欧央行重启再融资操作和购买担保债券；英国央行启动第“一开始二轮量化宽松以及联储在9月会议中延长所持资产久期等一系列非常规货币政策的实施进一步印证我们前期关于发达国家央行货币政策竞相宽松，本币竞相贬值格局的判断。

我们在8月28告《关注联储9月会议，警惕欧债中期风险》中提示需警惕欧债的中期风险。此后，又在多封邮件以及9月18告《联储9月会议难推QE3，欧债短期失控风险骤降》、9月25日的报告《联储小幅刺激，欧洲持续折腾》中强调短期来看，由于欧元区尚未做好应对希腊违约的冲击且欧元区尚有暂时缓解欧债危机的方法，所以不必过度悲观，年内希腊违约仍然是小概率事件，而中长期来看，由于经济疲弱而金融市场悲观情绪造成欧元区内PIIGS国家借贷成本的上升和银行间流动性区间的问题，欧债将维持“不崩盘、难痊愈、继续折腾”的格局。