高考加油国金证券一般公共预算赤字率不能准确反映财魏家

国金证券：一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策松紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

我们在题为《以稳为纲》的年中宏观报告中提出，判断财政政策的松紧不能仅从狭义的一般公共预算赤字来看，而应该从全口径的广义财政收支的角度进行分析。经进一步分析，我们得出的结论是，2016年广义财政赤字率的预算数为4.4%，高于去年的预算数和实际数（分别3.1%和4%）。我们预测，今年一般预算的实际赤字率可能会达到4.1，广义财政赤字率可能会达到5%，财政政策的力度将超出市场的预期，对下半年的稳增长发挥重要作用：

1、一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策的松紧。（1）一般公共财政预算只能覆盖政府收支的六成，因此，一般公共财政预算赤字率不能全面衡量财政政策的力度，而应该看全口径（包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算在内的“四本帐”）的广义财政赤字率。（2）财政“四本帐”之间的科目有交叉，而且数额较大，特别是一般公共预算与其他三本账目之间的资金调拨较多。比如，2015年一般预算支出了1万多亿元，作为社保预算的收入，而当年社保预算结余5000多亿元。因此，通过广义的财政赤字率可以避免“四本帐”交叉科目带来的偏差。

2、今年财政政策扩张力度空前，全口径预算赤字率与一般预算实际赤字率均超市场预期。（1）从一般公共财政实际赤字的角度看，预计2016年一般公共财政实际赤字率可达4.1%，同时为历史新高，高于去年的实际赤字率3.5%。（2）从全口径预算赤字率上看，根据我们的测算，2016年可达4.4%，也大幅高于去年的3.1%，而广义财政的实际执行赤字率可能会达到5%，高于去年的4%的实际执行结果，将拉动GDP增长1个百分点左右。

3、从分税制改革以来财政政策“四个阶段、三次扩张”的历史看，2015年以来第3次财政扩张的力度最大，预计时间也可能最长。由于金融危机对中国的负面冲击较大，出口增速大幅回落，结构性矛盾和问题进一步从供给端制约增长，经济增长的内在动力仍在下降，基建在稳增长中的作用在上升。在货币政策对增长的边际作用下降的情况下，财政政策需要发挥更加积极的作用，其力度和实施的时间可能超过市场预期。短期看，下半年，如果没有财政政策支持，6.5%的增长目标无法实现。

正文如下：

我们在6月27日发布的题为《以稳为纲》的年中宏观报告中提出，判断财政政策的松紧不能仅从狭义的一般公共预算赤字来看，而应该从全口径的广义财政收支的角度进行分析。这个观点引起了市场的关注。我们在本文中对这个问题作了进一步的分析和梳理。

我们得出的结论是，2016年广义财政赤字率的预算数为4.4%，高于去年的预算数和实际数（分别3.1%和4%）。我们预测，今年一般预算的实际赤字率可能会达到4.1，广1义财政赤字率可能会达到5%，财政政策的力度将超出市场的预期，对下半年的稳增长发挥重要作用。