上调存款准备金率对中小企业冲击巨大

　　在5月份CPI数据公布之后，央行随即宣布，于6月20日提高存款准备金率0 .5个百分点。这是央行年内第6次提高存准率，大型金融机构调整后的存准率将达21.5%的新高。自去年初起，央行已经连续12次上调存准率，政策收缩的累积效应越来越明显，市场预期此次调整对货币市场、整体流动性和实际经济的边际冲击将更为猛烈，尤其是对中小企业的冲击最大。经济学家认为，在下半年公开市场到期资金量锐减的情况下，央行应大幅降低存准率调整的频率，或者暂停存准率的上调。更有专家直言， 只调存准不加息 的紧缩方式，明显对民营经济、中小企业不公平，也不利于经济结构调整，不利于降低地方政府的投资依赖。

　　此次调整依旧是央行对冲流动性的被动之举。WIN D的统计显示，6月份，公开市场到期资金量依旧高达6010亿元人民币。同时，市场预期5月份的外汇占款依旧保持较高规模，这也进一步加大了央行的流动性对冲压力。

　　此次上调主要与6月6000多亿的资金到期量有关，主要为了回收流动性。不排除下半年有继续上调的可能，但是上调的频率会明显小于上半年每月上调一次的频率。下半年上调的时间点取决于外汇占款的量。 申银万国首席经济学家李慧勇表示。申银万国维持年内还有1次加息的判断，他认为，6、7月份仍然是紧缩敏感时间点、很有可能双率齐升。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷也表示，目前上调准备金率已经常态化，今年每个月都有一次，而上调准备金率的目标则都是为了收紧市场流动性。但他认为，就目前的情况来看，常态化的上调准备金率将推迟加息的到来。由于目前央票的地量发行且实际利率为负，使得其对流动性的影响不足，未来央行或为了更好地发行央票而被动加息。

　　但是，这种持续的调整前期已使市场资金面承担了较大压力，商业银行整体超储率大幅度下降，这也降低了存准率未来进一步上调的空间。东吴证券的研究报告称，经过估算，5月底超储率已经低至0.7%，而6月即使不调整存款准备金率，超储率也将在0.5%左右。

　　中银国际证券报告分析指出，与1至5月 份 财 政 收 入 同 比 增 长 4%相一致，5月份财政存款再度大幅增加 5 1亿元，5月末财政存款达到 .76万亿元，比2010年同期增长17%。利用最新数据估算的5月末超储率已经下降到0 .8%附近，可用于结算超储资金规模不足2000亿元，银行间流动性被压缩到最低水平。

　　机构普遍认为，即使6月不上调法定准备金比率且公开市场继续净投放，资金面紧张的状况在6月底之前也不会有明显改观。由于上调的准备金下周一缴款，在本周剩余的三个交易日中，货币市场利率将大幅飙升，资金紧张导致的去杠杆压力也将更大。而且，在上次存准率调整期间，资金紧缺情况已经从中小银行绵延到全国性大银行，此次资金面承压更大。

　　经济学家认为，这种资金持续紧张局面，对实体经济冲击最大的在中小企业。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，这种只调 数量 而不调 价格 的做法会导致信贷市场的供不应求，其结果是中小企业拿不到贷款。我们看到在过去几年以来，每当中国有比较明显的宏观政策收紧的时候，中小企业往往是受冲击最大的。

　　不过，随着公开市场资金洪峰的过后，机构预期下半年存准率调整的频率将明显降低。WIN D的统计显示，下半年，公开市场的月度到期资金量将大幅降低，7至12月份分别为，2720亿元、1850亿元、1810亿元、1050亿元、950亿元和50亿元。

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