行业煤炭石油成熟期煤价周期仍在逻辑不再

煤炭石油：成熟期煤价周期仍在 逻辑不再 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中国煤炭行业进入成熟期，从美国经验寻找新时期的投资逻辑当需求不再是主导，我们需要用新的眼光审视煤价和煤炭股投资的逻辑。农历年后炼焦煤的下跌行情使得我们不得不反思原有基本面和投资逻辑的不足，需求的改善为何没能兑现煤价的上涨，当需求已经不再是唯一，我们该如何研究。

成熟期：煤价周期=利用率周期=（需求周期+库存周期）/产能周期需求和库存周期都不能解释成熟期煤价变上午10时30分化，产能利用率周期才是答案。在成长期供给总是相对不足，需求增速成为影响煤价的最主要指标，而库存则是供需紧张程度的体现。成熟期需求和库存解释力下降，利用率成煤价关键指标。

产能利用率周期性变化引导 年左右的产能周期。美国煤炭行业进入成熟期后，需求增长放缓，产能不再持续增长，而是根据利用率变化滞后地周期性波动。

需求周期+库存周期=产量周期，库存平抑需求波动，未现加剧产量波动效果。

成熟期库存虽有大幅波动，但主要体现为平抑需求波动，主动补库存以合理库存为限，需求改善即释放库存；主动去库存多出现在需求改善之际，产能过剩下，大力度减产去库较少。库存回归稳定生产本质，不再是供需缺口的体现。

产量、产能波动虽小，但效果叠加产能利用率仍有较 动，使得煤价周期性大幅波动。成熟期需求波动较小，产量受库存的平抑作用影响波动更小，但叠加产能周期波动，产能利用率仍能出现15%以上的波动，煤价波动超过100%。

美国成熟期投资逻辑：买在主动去库末期，卖在主动补库初期股价同步煤价，提前配置意义不大，煤价研究对股价的指导性加强。成熟期美国煤炭股股价走势基本与煤价走势一可有效提高舰炮武器系统人员的射击训练水平致，把握机会的关键在于判断煤价，或者说产能利用率。从美国经验看，主动去库阶段一般产能利用率、煤价和股价见底；被动去库阶段基本面改善，股价上涨；主动补库末期会出现产能利用率、煤价和股价的高点；被动补库阶段占据了煤价和股价下跌的绝大部分时间。

下半年国内煤炭股：动力煤低位徘徊，炼焦煤等待风险加速释放动力煤：主动去库末期，股价风险较小，但产能释放，利用率难升，未至反转。

随着行业供给收缩和需求的恢复，动力煤进入主动去库存末期，煤价和股价向下风险较小。但后期产能释放压力仍大，除非需求超预期，煤价难现反转。

炼焦煤：风险正要加速释放，等待超跌后的回归。下游库存合理，需求季节性下降，煤企销售压力将加剧。煤企主动减产去库意愿不足，高库存继续压低煤价，直至供给收缩。若煤矿实现主动去库，必然是煤价超跌，关注煤价回归。