媒体二次元产业证券化有望进入快轨道荐股鼓励

在出租车、专车以及快车等所有滴滴的服务内上线。据了解媒体：二次元产业证券化有望进入快轨道 荐 股 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：2017年 月10日，二次元游戏公司米哈游发布招股说明书，成为第一家基于二次元内容进行泛娱乐变现的IPO公司。

点评：米哈游主营业务是基于原创IP“崩坏”进行的一系列娱乐产品开发，包括游戏、漫画、动画和小说等。公司2016前三季度实现收入2.11亿，净利润1.18亿，95%以上由游戏贡献。目前有两款旗舰游戏：1）《崩坏学园2》，累计注册用户超过4,500万，累计流水超过7亿元；2《崩坏 》，于2016年9月上线，截至2017年1月 1日，累计注册用户达1,200万人，累计流水超过5亿元。我们预计，公司2016年收入有望达到4亿，利润有望超过2亿。公司拟发行不超过2,222.2万股，募投项目总投资额为12.22亿元，主要是用于崩坏IP的持续研发和泛娱乐开发项目。

深耕二次元用户，用户定位精准发行效率高。50%以上的玩家在 0岁以下，但对非核心二次元用户（ 0岁以上）依旧具备一定吸引力，我们认为这是崩坏系列制作精良造成的用户溢出效应；81%的用户为男性也印证了其整体“宅男”向的设定。核心用户定位精准，发行渠道效率高。2016年前三季度，第一大客户为支付宝，这部分主要是自主运营收入，IOS收入7 71万，占总收入 1. 4%，海外收入（主要是日本）为1792万，占比7.62%；值得注意的是，公司第三大客户为B站，公司2015年起与B站联合运营，这部分占比达到了8.1%。我们认为，二次元用户目前整体以安卓为主（收入限制、追逐个性化等原因），公司选择自主运营、与B站合作和海外发行，用户定位精准，发行效率高。

二次元产业变现能力提高，未来证券化速度有望提升。一方面，目前看上游IP市场规范度不断提高，下游变现端口包括影视、游戏、衍生品等逐步打开，广义二次元用户数超过2亿，二次元产业变现能力不断提高；另一方面，包括产业、资本等在内不断发力ACG市场，目前已经出现了如米哈游、若森数字、玄机科技等一大批具备优质内容制作能力的厂商，且其盈利状况不断好转。我们预计，未来2- 年内整个产业的证券化速度有望提升，或将成为下一个内容领域集中证券化的板块。

投资建议：建议关注目前已经在二次元相关领域进行大力布局的公司，重点关注凯撒文化、奥飞娱乐、美盛文化。