高考加油西部证券PMI季节性回升的背后魏家

西部证券：PMI季节性回升的背后 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

●内需订单增长趋弱，新出口订单增长趋强，PMI温和增长。PMI五项扩散指数中，订单和生产占PMI的权重最大，两者合计占到55%。PMI指数之所以领先其他经济指标是由于占比权重大的订单和生产处在经济系统运转过程的前端，由前端到后端占比逐步缩小。3月份PMI指数二月份上升3.1个百分点，但依然低于1月份的55.8%和12月份的56.6%，PMI已经从09年12月份的高点小幅回落。从订单指数来看，新出口订单指数已经重新回到前期高点09年10月份的54.5%，而以国内需求为主体的新订单指数58.1%，依然低于09年12月份的部分企业反映高点61.0%。这部分反映了我国的紧缩政策对国内投资需求的控制以及外部需求依然处在回升的过程中。内外需综合作用的结果就是PMI指数呈现出的温和增长状态。

●制造业购进价格持续攀升将挤压中游企业的利润空间。制造业购进价格从09年年中以来一直保持快速上涨的态势。如果把企业分为上游、中游和下游的话，那么制造业购进价格的持续的快速上涨必将提高中游企业的成本，对中游企业利润空间的压制不可避免。中游企业的产品定价更多以成本加成定价，制造业购进价格指数的持续攀升对中游企业的利润空间的挤压值得关注。

●制造业与非制造业投入价格不同走势预示着全面通胀短期不会发生。

非制造业中间投入价格PMI指数三月份小幅回落0.8%，这种不升反降的表现一方面消耗的银两越多和非制造业的弱周期有关，另一方面由于本轮我国经济复苏是投资主导的制造业复苏，非制造业复苏将相对滞后于制造业，从而非制造业的需求复苏也将相对滞后。从对通胀的影响上看，全面通胀短期发生的可能性不大。

●进口环比更强于出口，顺差缩小是必然，3月份出现逆差可能性大。3月份进口PMI指数环比增长迅猛，达到近12%，这必将造成3月份贸易顺差的大幅缩小，考虑到2月份贸易顺差从1月份的141.50缩小到76.13,结合3月份进口环比的迅猛增长，3月份我国贸易顺差变贸易逆差的可能性中增加了更多的必然因素。

PMI季节性回升的背后2010年3月，CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为55.1%，比上月上升3.1个百分点，中国非制造业商务活动指数为58.4%,比上月回升12个百分点。

PMI指数计算公式如下：PMI=订单×30%+生产×25%+雇员×20%+配送×15%+存货×10%季节性因素带动PMI回升由于国内外的双节因素以及北半球冬季气温低的缘故，我国很多经济指标3月份相对于1、2月份均有一个明显的季节性变化现象。最近由物流采购联合会公布的3月份我国制造业与非制造业PMI指数明显呈现了季节性变化。PMI指数的回升很大程度上体现的依然是季节性因素。

制造业PMI最大权重的订单和生产依然是温和增长状态根据PMI指数的计算公式“PMI=订单×30%+生产×25%+雇员×20%+配送×15%+存货×10%”可以发现，五项扩散指数中，订单和生产占PMI的权重最大，两者合计占到55%。从PMI指数的计算公式也可以发现，PMI指数之所以领先其他经济指标是由于占比权重大的订单和生产处在经济系统运转过程的前端，由前端到后端占比逐步缩小。

3月份PMI指数为55.1%，比二月份上升3.1个百分点，但依然低于1月份的55.8%和12月份的56.6%。从这个角度讲，目前的PMI已经从09年12月份的高点小幅回落，从订单指数来看，新出口订单指数已经重新回到前期高点09年10月份的54.5%，而以国内需求为主体的新订单指数58.1%，依然低于09年12月份的高点61.0%。这部分反映了我国的紧缩政策对国内投资需求的控制以及外部需求依然处在回升的过程中。内外需综合作用的结果就是PMI指数呈现出的温和增长状态。