高考加油华融证券相生相克震荡常态魏家

华融证券：相生相克 震荡常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

房地产调控政策直接决定居民资产负债表的变动。房地产新政将资金挤出楼市，明年抑制地产泡沫主基调下的调控持续收紧，居民对房地产增怀第3胎已经4个月的小S量配臵将明显降低，导致资金对包括A股在内的其它33.48资产配臵提升。从股债配臵价值比较来看，10年期国债收益率呈现底部回升的态势，意味着债市面临调整压力。随着股票相对配臵价值的提升，资金有望从债券转向股票。

基于流动性角度——股市难有趋势性机会国内抑制资产泡沫的政策仍将延续，货币宽松难以发生，即便明年降准也是在外汇占款明显回落的情况下不得已为之，基础货币投放总量仍相对偏紧。从全球视角来看，强势美元下人民币汇率贬值以及全球流动性面临拐点也制约国内货币宽松空间。国内流动性边际收紧的背景下，股市很难形成趋势性机会。

基于估值角度——估值修复空间有限剔除银行股，目前A股整体估值仍高于历史平均水平。通过与主要经济体资本市场的横向静态对比，A股估值处于国际中游水平。从横向动态比较来看，AH溢价、中美股市市盈率比率均位于历史均值附近。具体到不同市场风格，沪深300估值相对合理，但已部分反映了经济回暖的预期，中小创估值依然偏高，处在去伪存真阶段的中后期。

总体上，A股的主要驱动因素相生相克，抑制地产泡沫推动资产轮动，同时也导致流动性边际收紧。资产轮动中股市相对配臵价值提升利好市场，而流动性边际收紧和估值修复空间有限却制约市场表现，因此应降低牛市预期，震荡将成为常态，把握结构性机会为主。

行业配臵——周期与成长平衡配臵结合目前中国债务周期见顶特征，提出新的配臵思路，对重资产行业和轻资产行业一分为二来看待。主要依据债务指标进行重资产行业配臵，借助杠杆周期筛选盈利改善、存在加杠杆空间或开始去杠杆的重资产行业。对于轻资产行业，主要观察自身成长性和政策驱动空间，同时考虑到行业内分化明显，偏重主题推荐。行业推荐有色、煤炭和电力设备,主题关注二胎、人工智能和5G概念。