行业建材水泥投资框架梳理需求端考量

建材：水泥投资框架梳理 需求端考量 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

写在正文之前：水泥行业的景气程度主要由供需共同决定，供给端超预期的东西很难提前把握“当晚，对水泥行业研究，需求端的分析更显重要。这篇报告主要从需求端建立水泥行业有7万种之多的投资框架。

量化下游构成：重视基建：水泥的下游需求全部来自于固定资产投资。市场一般用固定资产投资的构成情况来衡量水泥的下游构成，不过这过于粗糙。这里有历史数据拟合的方法，我们发现水泥的下游构成情况大概为——基建占57.4%，地产占24%，其他占比19%，基建占比高于市场一致观点。

粮草先行，货币是领先指标：基建和房地产投资杠杆均较高，对货币也更为敏感。历史数据来看，交运投资和M2相关性在0.8以上，水泥投资和M2相关性也在0.7以上。而且，从超额收益的角度来看，在M2或者信贷的拐点附近水泥股均存在较高的相对收益。而且，在大级别的趋势性机会中，M2和利率的组合能有较好的验证功能。

中观验证：我们认为，对流动性的判断是水泥投资逻辑的核心；中观数据，如基建投资增速、房地产投资增速和水泥价格应该是同步指标或者滞后指标，是验证逻辑是否成立的依据。中观数据来看，市场缺乏“猛料”，基建企稳，但地产投资仍有不确定性，水泥价格仍有下探的空间等。中观数据基本与M2缓慢上行的状况相符。流动性不快速启动，水泥股趋势性机会难现。