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幸福快乐中银国际警惕PPI上行导致货币政策超预期依依不舍

内燃机2020年06月25日

中银国际：警惕PPI上行导致货币政策超预期收紧类别：机构：研究员：

[摘要]

2017年处以应得之罪。讲民主法治GDP平减指数将明显上升：预测2017年全年CPI在2.5%左右，即CPI仍然处于温和状态；但2017年PPI上行较快，全年PPI大约在5.5%左右。综合起来，GDP平减指数可能超过4%。

CPI整体温和，中枢上行：CPI整体涨幅温和，中枢预计仍较2016年有所上行，需要关注服务价格的上涨对CPI的影响。

PPI上行较快：翘尾因素导致PPI环比涨幅即使较2016年有所放缓，同比涨幅将依然可观；而2017年商品价格仍有上行空间。预计2017年1至4季度的PPI分别为7.3%、6.2%、5.5%和3.2%，呈逐季度回落趋势。

全年PPI在5.5%左右。

不必高估PPI向CPI的传导：CPI中直接受PPI影响的部分只占35%-40%，本轮PPI生活资料上涨并不显著。至少在2017年，PPI维持高位的同时，CPI将依旧维持温和上涨。

PPI-CPI剪刀差扩大利于企业盈利复苏：一定程度上，可以把CPI理解为企业人工成本的指标，PPI和CPI之差则代表了企业的盈利空间。从历史数据看，P站在红色桥身的鹦鹉洲长江大桥桥头PI与CPI之差与企业利润率有着明显的正相关关系。

警惕货币政策超预期收紧：由于PPI上升对GDP平减指数的拉动，对价格上升给货币政策造成的压力仍然不可低估。GDP平减指数的快速上行仍可能导致货币政策的变动。2季度在内外因素交织下，如果届时经济增长没有明显的下行压力，必须警惕央行货币政策的超预期收紧。