行业南京证券11月19日上调存款准备金率点评

南京证券：11月19日上调存款准备金率点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。至此，大型存款类金融机构的存款准备金率达到了18%（历史最高水平），中小型存款类金融机构达到了16%。

点评：

事隔仅9天，央行再次宣布上调存款准备金率，情理之中，意料之外。情理之中，10月CPI创新高至4.4%，通胀压力远超预期，10月新增信贷5877亿元，回落预期落空，10月贸易顺差大幅反弹至271.5亿美元，流动性宽裕格局未变，通过继续上调存款准备金率来有效回笼流动性符合调控需要；意料之外，再次上调存款准备金率的时间点来得如此之快是我们没有预料到的，也进一步反映了当前通胀形势的严峻性和政府防治通胀的决心。

截至10月末，金融机构存款余额为70万亿元，此次上调存款准备金率0.5个百分点将回笼流动性约3500亿元，反映了政府在年末收缩银根、控制货币信贷投放的政策意图，并通过收缩流动性来稳定通胀预期。当前通胀压力更多地是来自于国内外流动性宽松格局下对价格上涨的预期，一旦通胀预期恶化，通胀形势将“一发不可收拾”，在欧美日继续量化宽松的政策背景下，我国货币政策的适度收紧是必要的，也是合理的。当然，国内外政策的不同步一定程度上也会削弱国内政策的实施效力，但“主动出击”总是强于“坐以待毙”。11月20日国务院又出台了16项稳定物价的措施，主要是加大农产品供应和降低流通成本，通过行政调控供给进一步稳定通胀预期，防止通胀形势恶化。可见，当前防治通胀的政策措施针对性很强，多管齐下，既有收缩流动性源头的措施，也有加大供给、降低成本等行政调控的措施，共同目的就是稳定物价和通胀预期。

毋庸置疑，当前宏观调控的首要任务就是防通胀，在通胀压力没有明显整体发展呈上升趋势回落趋势之前，未来对货币政策紧缩的预期会增强。在政策工具使用上，更多地还是倚赖于数量型工具，商业银行流动性充裕使得存款准备金率仍有进一步上调的空间；加息是控制通胀的有效措施，若通胀形势进一步恶化，年内再次加息的概率很大，但纵观全球经济局势，对待加息仍会比较谨慎，加息的节奏不会太快，幅度也不会太大，一方面，在全球流动性泛滥的背景下，加息是把“双刃剑”，会加大热钱流入压力，从而加剧资产价格上涨压力，因此，在现行外汇管理体制下必须进一步加强对资本流入的监管；另一方面，以美国为首的全球经济复苏不确定性仍较大驰宏、成源、南方、铜冠13710元/吨，通过加息在控制通胀的同时也是在为经济降温，一旦全球经济形势趋坏，多重叠加效应下对尚未站牢的中国实体经济的冲击可想而知。