行业新时代证券配售比例加大科创板网下打新收益

新时代证券：配售比例加大 科创板下打新收益率可观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

募资规模、开板涨幅下降，2018年后A股下打新收益缩水影响A股下打新收益的因素主要包括募资规模、开板涨幅、中签率，A股打新收益率的测算可为科创板提供借鉴。受审核标准趋严的影响，新股过会数量从2017年的380家大幅下滑到2018年的111家，2018年IPO募资规模仅为2017年募资规模的60%，2019年月过会数量为27家，相比2018年同期下降16家，预计2019年募资规模依旧低位徘徊。2017年之后新股开板涨幅持续收窄，2016/2017/2018/2019年新股平均开板涨幅分别为423%/265%/204%/185%。2018年市场低迷导致打新基金底仓亏损严重，机构参与打新市场的热情下降，2018年A、B、C三类投资者中签率达到2016年以来的高点，分别为0.079%、0.054%、0.013%，2019年部分券商将A类投资者的持仓市值门槛下调到1000万元，刺激A类投资者的打新热情，2019年A类投资者中签率下降到0.049%。

2018年沪市单边打新配臵6000万的打新收益率最高，A、B、C三类投资者打新收益率分别为4.25%、3.87%、1.56%，2019年月深市单边打新配臵6钴锭(99.3%000万的打新收益率最高，A、B、C三类投资者年化打新收益率分别为4.14%、4.06%、1.68%，相比2017年沪市单边打新配臵6000万的打新收益率10.54%、9.25%、4.50%显著下滑。

下配售比例加大，预计科创板机构中签率提高中性假设（战略配售占比20%、回拨后下配售占比为60%）下，下配售股数占总发行数量的比重为48%，相比A股目前10%的下配售比重大幅提升，预计科创板A、B、C三类投资者的中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%，相比2019年A股0.05%/0.05%/0.02%显著提高。年，监管层放宽A股首发市盈率的限制，且上市首日无涨跌幅限制，市场情绪推动前期上市首日收益率高、破发率低，后期收益率下降、破发率攀升，年的上市首日收益率分别为74.88%/42.03%/21.15%/26.55%，首日破发率分别为0%/7.18%/27.40/26.45%，目前市场对科创板的预期较高，参考A股2009/2010上市首日涨幅，中性假设下，科创板开闸前期的上市首日涨幅为40%-80%。

中性假设下，科创板下打新收益率可观我们以科创板的募集资金投资规模来近似代表融资规模，目前全部受理的科创板企业平均募资规模为8.75亿元，假设科创板年均募资规模约1200亿元，同时假设科创板开闸前期的上市首日涨幅在美国生活５年多为40%-80%、A、B、C三类投资者中签率分别为0.18%/0.15%/0.11%。预计A类投资者科创板打新收益率为4.16%-13.87%，中值为9.02%；B类投资者科创板打新收益率为3.46%-11.52%，中值为7.49%；C类投资者科创板打新收益率为2.72%-9.07%，中值为5.90%。

风险提示：科创板受理速度放缓、上市首日涨跌幅不及预期等。