高考加油东北证券短中长鹰鸽鹰才对魏家

东北证券：短中长 鹰鸽鹰才对 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

核心观点：“鸽派”纪要？“短中长，鹰鸽鹰”才对。市场颇多解读本次纪要呈现“鸽派”后市美元走低，我们判断应基于“短中长”三个视野维度来理解本次纪要所传达信息：短期来看12月加息势在必行；中期到18年底，本次纪要中透露出1.不及2%核心通胀而强制加息或有损FOMC公信力；2.对低通胀成因无共识3.预警金融不平衡，低波动率。我们解读为其一，18年加息频次或小于等发送了一份假的《函告》。于3次，大概率2次；其二，低波动及通胀数据失真正降低经济对超预期波动的免疫力；中期解读为“鸽”，这是市场都关注到的信息增量部分；长期方面市场有所忽略，“长期鹰”的意思并不是中性利率预期走高了（根据耶伦暗示及11月公布的点阵图，现实情况是恰恰是走低了），而是本次纪要透漏的部分FOMC官员对调整2%通胀目标的积极心态，我们判断“单一通胀目标型前瞻指引”的体系正在经历央行部分官员的质疑，这是一件涉及央行政策框架的长期事件并或有溢出效应，我们认为FOMC后市若将“宏观审慎多目标型前瞻指引”的体系建立出来，由于“通胀冷，资本热”的现局面，政策或会更快的收紧，我们解读为“长期鹰”。

12月加息前瞻：势在必行，纪注重源头抓质量要公布后预期概率升至100%。纪要显示多数与会者认为“近期”加息“可能”有保障。少数与会者因通胀疲软反对加息，担忧加息会挫败向好的成长预期，损害联储声誉会降低未来同市场沟通的有效性。我们判断，近期央行沟通会议强调“前瞻指引”的重要性，在11月未有明确“平滑化”调整市场目前近乎一致认为12月加息25BP的预期的前提下，我们判断12月加息势在必行。根据FedWatch工具，市场目前预判12月加息概率升至100%（25BP约91.5%；50BP约8.5%）基本面：总体向好，“复苏”周期持续；预警金融失衡，低波动率风险。

纪要显示并未改变中期经济内整体经济前景，对美国劳动力市场向好和经济增长高于趋势水平仍有信心，就业处于或接近充分就业水平。综合来看（具体基本面信息参见正文），目前美国经济向好态势依然强劲。

同时，纪要预警金融失衡，及低波动率或正在降低经济对超预期波动的免疫性。我们看到10y-3m息差自本轮加息周期以来持续震荡下探，我们判断其一，远端利率受低增长，低通胀预期维持低位；其二，短端利率受FFR抬升影响回调，所夹逼导致的年“格林斯潘之谜”重现，资本市场稳定性或后续进一步承压。

市场反应：纪要公布后，避险情绪升温，美元，美债收益率走低，黄金冲高，美股指涨跌不一。其中，黄金在纪要发布后美盘上探至1294.7；美元指数跌幅扩大至约0.7%，刷新10月20日以来盘中低点至93.30。