沪铜波动率有望见底回升

　　4月26日，沪铜1906合约期权当日隐含波动率为10.68%，接近2019年 月27日的波动率低点10.48；60日历史波动率为9.76%，较4月22日隐含波动率11.45下落0.77个百分点。隐含波动率和历史波动率均已处在历史较低水平，未来有望回升。

　　沪铜期权基本情况

　　4月26日，沪铜期货1906合约价格窄幅震荡，收于4.897万元/吨，跌幅为0.47%。沪铜期权成交量为2.09万张，较上一交易日增加18.72%；持仓量为6.10万张，较上一交易日增加 .62%。从持仓合约结构上看，1906持仓量18. 9万张，占比45%；1907合约持仓量12.42万张，占比 0%。

　　上市以来，铜期权市场的成交量先升后降。2018年9月21日，铜期权正式上市，当日期权成交量 .62万张。随后成交量快速增长，到2019年1月4日，期权日成交量达到历史高点9.44万张，随后逐步走低至2万张，目前，稳定保持在这个水平。

　　铜期权的持仓量则出现快速增长后保持高位震荡的局面。上市后，伴随着成交量的快速增长，期权持仓量在2018年12月也到达了7.16万张，随后在4.8万——7.4万张宽幅波动。2019年4月2 日，铜期权持仓量到达7.78万张，创上市以来历史新高。

　　目前，沪铜期权持仓量处在历史较高水平，期权持仓量认沽认购比为84.6%，处在历史极低水平，偏积极。成交量处在历史较低水平，期权成交量认沽认购比101.74%，比较中性。

　　波动率处在历史较低水平

　　沪铜期权上市后，隐含波动率不断下降。以2019年4月26日收盘数据为例，1906期权合约隐含波动率为10.68%，较上市日的隐含波动率17.0 %大幅下降6. 5%。但1906期权隐波率并没有跌破 月27日10.48%的低点。

　　从平值看，涨期权隐含波动率与历史波动率变化来看，两者的差值在不断缩小。2018年10月到2019年 月，两者差值大多分布在2%——6%的区间。2019年 月后，两者差值在0%——2%之间窄幅波动。而20日历史波动率的底部特点比较明显。

　　从期限来看，不同期限的合约之间隐含波动率发散程度越来越大，部分远期合约隐波率明显上行。

　　从技术形态看，沪铜处在三角形整理末端，未来随着方向的选择，波动率有望显著上升。

　　需求有望好转

　　电力行业约占我国铜消费49%。根据《国家电有限公司2018社会报告》，2019年国家电计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增加4.84%。传统上国的订单交付集中在第二季度和第四季度，随着这部分需求逐渐释出，铜价中枢有望上移。

　　交通运输约占我国铜消费8%。据乘用车市场信息联席会数据显示， 月份，中国广义乘用车零售销量为178万辆，同比减少12%。高频数据显示，头部车企销售数据在好转中，中汽协也表示，转折点可能出现在7——8月。

　　综合来看，沪铜短时间需求偏弱，中期大几率见底回升，理论上二季度是沪铜全年表观消费的低点。结合沪铜期权隐含波动率及历史波动率均处在历史较低水平的情况，建议做多波动率。可以考虑建立跨期组合即卖出近期看涨期权的同时，买入远期看涨期权，或直接买入看涨期权。