金融保险最受益荐股位置

金融：保险最受益 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保险最受益利率上行+蓝筹股持续上涨，新市场环境下保险投资最受益：保险投资收益包含债权型投资的利息收入、权益类投资的股息分红收入及价差、公允价值变动和账面浮盈，考虑固定收益类资产是保险资金配置的核心（通常占比80%以上），因而长期利率水平是投资收益的决定性因素，利息和股息分红是基石，而价差和浮盈则与市场行情密切相关并具有高弹性。随着2016年末以来长端利率持续上行，且2017年以来股票市场相对上年度运行更加稳健+蓝筹股持续上涨，新市场环境下，保险将成为最受益的机构投资者。

利率拐点确立+加码商业地产等另类投资，净投资收益率边际向好：2014年以来利率持有了一定积蓄。回家后续下行导致保险净投资收益率承压，随着2016年末利率触底反弹确立拐点，目前10年期国债收益率已向上突破 .6%，推动新增债券资产收益率逐步提升。同时，考虑保险公司逐步加码商业地产等另类投资资产，预计保险净投资收益率有望边际向好。即便考虑利率上行趋缓及对收益率的实质性影响滞后，至少存量固收类资产的收益率下行趋势将放缓，随着新保费流入和存量固收资产到期，预计净投资收益率的周期性大拐点最晚将于在2018年末至2019年初出现，保险公司利差将重新开始扩张。

价差与浮盈显著改善，总投资收益率及综合投资收益率将提升：1）与2016年初二级市场行情剧烈波动相比，2017年以来市场行情相对平稳，同时以上证50为代表的蓝筹股持续上涨，偏好高分红价值股的保险机构将充分受益，2017年股票投资的价差收益及公允价值变动损益均有望明显改善，预计行业平均总投资收益率将回升至5%-5.5%。2）如果后续市场行情进一步回暖，电商一路走来充满残酷的价格厮杀且蓝筹股保持强势，保险浮盈有望回升。截至2017Q1，平安、新华账面浮盈已同比上年末显著回升，预计全年保险综合投资收益率将进一步回暖。

投资建议：利率上行+蓝筹股大涨的新市场环境下，保险投资收益率有望逐步改善。同时，消费升级驱动寿险高景气持续，需求端与投资端共振，行业基本面持续向好。目前保险估值约1.0 倍17PEV，我们认为估值有望修复至1. 倍17PEV（考虑历史估值中枢为1..5倍），坚定看好估值向上空间，重点推荐基本面最优质的价值龙头中国平安、寿险新业务质量大幅提升的中国太保、转型成效显著且估值最低的新华保险。

风险提示：1.长端利率触顶快速下行；2.蓝筹股前期上涨后大幅回调； .保险板块持续上涨后面临短期回调压力。