行业公用事业强者恒强殊途同归

公用事业：强者恒强 殊途同归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

强者恒强，殊途同归——快速成长的中国水业中坚力量北控水务集团、碧水源、兴蓉环境三家公司分别作为全国性水务公司、水处理工程技术公司、地方水务平台三类水企的典型代表，成长路径虽然各不相同，但优秀的结果却殊途同归。本篇报告通过对三家公司的核心业务、成长轨迹进行观察、梳理和对比，以求探寻中国水处理行业优势公司的成长历程和发展规律。

历史沿革篇北控水务集团和兴蓉虽然挪威政府官员将不会会见达赖环境凭借国资背景，自产业链下游向上游发展，而碧水源作为具有技术优势的民企，自上而下发展。三家公司发展路径不尽相同，但是却都遵循着“通过优势业务获得快速成长，向全产业链延伸”的发展路径。

商业模式篇为了更好的反映主营业务实质，将三家公司的多种业务类型统一重分类为“工程”和“运营”两类。北控水务近年来凭借在水环境综合治理领域的优异拓展，“工程类”收入快速提升，“运营类”与“工程类”营收占比接近 :7；碧水源九成以上营收来自于“工程类”业务，同时在建水务运营产能也快速提升；兴蓉环境作为地方水务平台代表，九成营收来自于“运营类”业务，增长稳健。

盈利能力篇北控水务集团和碧水源营业收入中的“水环境治音乐下载业务已经成为快速萎缩的夕阳业务理技术服务及设备销售”、“污水处理整体解决方案”属于技术壁垒较高，具有核心技术优势的业务部分，毛利率处于较高水平；污水处理和供水业务毛利率居中；工程施工部分毛利率最低。总体来看，毛利率水平呈现以下规律：“核心水处理技术”>“污水处理及供水运营”>“工程施工”。

效率篇三家公司中ROA最高的是碧水源，这与公司起家于壁垒较高的核心膜法技术有关；兴蓉环境ROA紧随其后；ROA最低的是北控水务，但呈现逐年上升趋势，整体来看，随着时间推移，三家公司ROA体现出明显的“趋同”特征。从ROE方面来看，北控水务最高，其ROE自2014年起上升较快，翻倍增长，“轻资产战略”效果显著。

杠杆篇北控水务资产负债率近五年居于高位，应收账款比例最高；碧水源过去五年资产负债率总体上升；兴蓉环境现金流最优，应收账款比例最低。从过去五年融资情况来看，北控水务债权融资比例最高，碧水源股权融资比例最高，另外，资产证券化有望成为水行业公司盘活存量资产，“资产轻量化”运行的重要手段。