煤炭石油煤炭或无缘四季度经济复苏

煤炭石油：煤炭或无缘四季度经济复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点：煤炭或无缘四季度经济复苏虽然四季度经济复苏的迹象明朗，煤炭对宏观经济敏感，但（1）自身基本面的供求过剩矛盾突出，加上（2）短期还有一些特殊的导致煤价下行的确切因素，由此，煤炭或无缘四季度经济复苏。

（1）供求过剩在于小煤窑整合周期恰好于今年到达复产时间，由此，行业供给过剩的压力非常巨大，从交流的情况看，行业出现的一些新迹象具有结构性、不可逆的特征，例如不少地区的供应厂商多样化，神华等全国性大公司不断开疆拓土，进入一些全新的地区供应燃煤，并引发一定程度的价格战。这种情况在煤炭的黄金十年是见不到的，而由于是极为同质的大宗商品，厂商价格战的最终均衡将比机电产品更加令人心寒，从行业价值评估的角度，新市场格局带来的负面影响是难以修补。

（2）前期煤价的小幅反弹与秦皇岛库存的下降与行政指令要求达到 0天用煤库存有关，这确定性地造成需求的前置，而当前电厂库存已经达到 1天的标准，这种需求的前置在当前必然要反戈一击，对煤价形成确定性的负面影响。

（ ）以上因素使得较长时间内煤价仍备受压制，而如果煤价长期停滞当前低位，上市煤炭企业的年化盈利能力将比2012年（价格前高后低）还要下降 %，达到约20倍市盈率。当前煤炭企业人工成本面临结构性上升压力，而过去数年高煤价推动行业开启了许多劣质禀赋矿区，高建设投入也形成了未来年较高的折旧压力。行业当前是成本压力确定，而对撼成本压力的售价上涨却希望渺茫。

（一）部分地区动力煤价回调，国际煤价下跌延续本周国内动力煤价部分地区出现回调，（秦皇岛港）山西大混、山西优混等出现10元/吨的下调，而产地方面，山西大同地区动力煤（5800K）和动力煤（5500K）分别下调5元/吨和10元/吨。除此之外，其余地区动力煤价基本保持平稳，环渤海动力煤价指数延续上涨1元/吨，秦港、京唐港和天津港主要煤种煤价持平，山东地区动力煤出现5~20元/吨的上调。炼焦煤方面，由于钢厂产量持续回升，炼焦煤价格延续上涨，长治市长治郊区瘦精煤价格上涨70元/吨至1080元/吨，济宁气肥煤和气混煤价格上涨 0元/吨，分别报价1000元/吨和和720元/吨。国际煤价方面，动力煤供需宽松，ARA动力煤价本周继续下跌0.8美元/吨，NEWC动力煤想货架下跌2.5美元/吨，而国际炼焦煤受到国内需求刺激，价格出现回调。