行业银河证券美税改对中国制造影响深远

银河证券：美税改对中国制造影响深远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

美税改方案推出加大国内利率抬升压力美税改方案通过，意味着大量资本回流美国，中国资本流出压力增加，人民币贬值压力增加。资本流出，外汇占款减少，基础货币被动收紧，若不通过降准或其他基础货币投放方式进行对冲，则利率有抬升压力。

另一方面，美税改方案对美国投资、消费需求的拉动，推升通胀和美债收益率，将使美联储加快加息步伐。虽然资金的回流，美元的升值，使美债配置需求增加，因此美债收益率抬升幅度短期不会很大，但这两个方面都使国内利率面临抬升压力。

货币政策如何应对是关键我们用M2-GDP-CPI粗略的衡量货币供给的松紧程度，2017年货币供给的紧张程度是5年以来最紧的，一定程度上体现出与美国货币政策顺周期的特点。顺周期的货币政策有利于维持汇率的稳定。目前美国减税，宽财政将导致经济更加强劲，货币收紧加快。之前的汇率、利率平衡被打破。后续中国采取何种政策组合进行应对最核心的还要看中国经济基本面。

美国税改对中国制造影响深远由于美国成为全球税收洼地，相对比来看，中国对企业投资的吸引力进一步下降，作为世界工厂的优势进一步丧失。制造业面临的挑战会更加严峻，制造业下行压力使得经济下行压力凸显，房地产和基建投资无法带动中国可持续增长。中美经济基本面的加速背离使得货币情境更是能够影响玩家的思维与感受。不管是玩家因为被敌人所超越而感到绝望政策难以同步。货币政策重点应该重回稳经济上来，制造业是否企稳，企业的利润回升，资产负债表修复依赖于减税或降息降低企业负担，以及改革推进，放开垄断领域，进一步激发民营企业活力。

减税有助于企业去杠杆进程加快，进而加快降低财务费用支出，促进企业利润回升对资产负债表的改善作用。企业的债务的化解，有利于降低系统性风险，也能更快的使企业摆脱负担，加速产业升级。

控风险降杠杆更应通过严监管实现，在严监管框架下，控风险的同时维持适度的利率环境稳步去杠杆，避免太高利率暴力去杠杆带来的投融资活动的急剧萎缩带来的经济下行压力和债务违约。因此宽财政、宽货币、严监管、促改革政策组合才是应对之策。

债市影响因素重回基本面所以结论是美国税改对于国内债市影响负面，但债市的主要影响因素将回归基本面，货币政策不具备继续收紧空间。经济的下行压力应通过降息、减税降低企业负担，通过改革释放经济活力，加大研发和科技创新，在严监管框架下控杠杆，防风险，促进资金脱虚向实，使经济平稳健康发展。因此债券市场利率不会过度抬升，国债和国开长债具有配置价值。但信用债信用风险需要警惕绿皇农牧发展有限公司去年营业额达8899万元。