行业安信证券A股涨跌美联储说了算

安信证券：A股涨跌美联储说了算 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■从逻辑出发，当美联储关闭印钞机开启加息周期的时候，意味着全球资本向美国回流，热钱流出导致的抽血效应将对实体经济和虚拟资产的流动性产生负面影响。因此，资本项目可自由流动和经济内生动力薄弱的国家，一旦美联储进入加息周期，其股票市场将面临盈利和流动性的双重压力。泰国是一个很好的例子，寄希望于成为亚洲金融中心的泰国，自90年代开始迅速放松了资本项目的管制，但相对羸弱的实体经济在美国加息周期和亚洲金融危机面前脆弱不堪，导致泰国股市无一例外的在美联储加息前夕见顶，随后即遭遇一波快速下跌。但另一方面，从美联储过去20年的三次加息周期中，我们也看到，另外几种类型的国家，其股票市场在面临美联储加息的时候，受到的影响几乎都十分有限。这类国家要么执行严格的资本项目账户管制，要么经济自身拥有极强的内生增长力，但是不论哪项本领，最终都会使得股票市场的基本面和流动性几乎不受美联储加息的负面影响。

■但是，从2015年年中以来，伴随美联储新一轮加息周期的开启，全球股票市场发生了剧烈的震荡。这一次加息周期，情况看起来似乎并没有想象中的那么简单。与过去三次美联储的加息周期相比，VIX波动率指数显示的投资者情绪出现了更为显著的波动。原因在于，2014年以来全球股票市场的上涨，大多脱离了基本面的支撑，其中中国、日本、德国、法国在内的主要经济体，基本面均乏善可陈。但是在中国央行、日本央行以及欧洲央行相继开闸放水的情况下，全球股票市场自2014年以来迎来了流动性推动的大幅上涨。而这种脱离了企业盈利支撑的股价上涨，又恰恰发生在了美联储开启新一轮加息周期的前夜，这也是此轮加息周期与过往几轮最大的区别。经济基本面在量化宽松下丧失弹性叠加流动性已经将股票而是有专门的工作人员对投诉反馈内容进行分类处理价格推至高位的现状，包括A股在内的全球投资者，不得不比以往任何一次都更加重视这一轮美联储加息对流动性所带来的负面影响，因为目前的股票价格几乎完全依靠流动性的支撑。

■从中长期角度来说，本次美联储的加息周期可能比此前任何一次对A股市场的影响都要显著，事实上，过去半年中，几次汇率的突然大幅贬值，已经充分显示了其对市场风险偏好的巨大杀伤力。如果决策层在美联储加息的同时，又试图稳住汇率，那么势必又要影响到国内货币政策的自主性，最终，投资者在中长期内对于流动性，都将形成十分悲观的预期。对于A股市场来说，这也是中长期仍然看不到解决办法的问题。尤其是美联储任何超预期的加息行为，都可能让A股乃至全球风险资产雪上加霜。

■从短期来说，在前期股票市场已经充分反映国内三、四月份通胀继续上行的预期和个别城市地产调整政策的情况下，未来一段时间的市场环境大概率春意盎然，再结合从前期调研来看可能继续超预期的经济数据，我们对A股市场4月份的反弹仍然持相对乐观的态度，而这一期间美联储任何可能出现的鹰派讲话和好于预期的美国经济数据都可能只是对6月加息的预期引导（因为目前6月份加息的预期也非常之低，这可能存在一定预期上的偏差），同时也最多是反弹过程中的小插曲。

■风险提示：美联储加息节奏超预期。<这名女子被暴徒打死之后/p>淮南治疗白斑的医院
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