高考加油第一创业进口压抑下的低成色顺差二季度外占魏家

第一创业：进口压抑下的低成色顺差 二季度外占低增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

出口比看起来要好。3月同比数据大跌眼镜实际受到“虚值部分”——套利资金变向的显著影响。月份汇市政策调整抑制套利资金，对港出口同比大跌43.58%，热钱退潮现象进一步得到了验证。对比去年3月出口中席卷了大量跨境流入资本，同比下跌亦不足为奇。但是，抛开同比因素，3月份出口季调环比29.5%，季节性回升属于同期较高水平，加上同样环比回升的PMI出口订单指数和出口经理信心指数，出口态势总体良好。从结构上看，美欧日出口同比正增长，月皆高于平均水平。自去年四季度开始，发达市场复苏成为了出口主要的拉动力，从目前稳定的复苏态势看，这股动力或能够持续。另一方面，东盟、韩国等新兴市场今年未受到由于发达宽松货币政策退出的更大冲击（汇率稳中有讲）。两者将对二季度外需形成较为稳定的支撑。

进口环比小幅萎缩，未来或更不乐观。3就是努力的跑足够远月进口同比增长-11.3%，主要原因有三：1、去年套利贸易下的高基数效应。2、贬值对大宗进口的冲击，3月份人民币对美元累计贬值1.17%。3、商品价格同比大幅下拉进口增长。虽然3月企业抄底补库需求提升了进口量，但由于价格全月总体在下跌，进口季调环比仍呈现微幅萎缩，侧面暗示2季度新开工力度可能不强。周四总理表示“不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策”，意味着类似年为稳增长而放弃去产能目标的情况将不太会重演；违约事件继续发酵，市场也逐步回避贸易融资。铁、铜需求进一步压缩。煤炭同样过剩，国家可能会控制煤炭进口以支持国内企业有序去产能。除了量的萎缩，短暂回暖的商品价格难有上涨后劲，甚至会重新掉头下行。未来进口增长压力加大。

联储FOMC纪要释放“反鹰派”言论，对人民币汇率影响有限。美联储公布3月份会议纪要，其中，“几乎所有”与会者都认为本次会议上应修改前瞻指引，以弱化6.5%门槛值下方，减少市场对于联储政策可能会偏紧的预期。不过，宽松预期并未扭转潜在贬值压力，全天人民币成交呈现“U”型行情，部分由于3月份出口未达预期所拖累。

顺差“成色”较低，外汇占款将保持低增长。可以预计，5月份后由于去年基数水分挤出，二季度出口情况或好于一季度。相比上，二季度内需有所回升，但增幅有限。其一，中央当前政策更偏向于促改革、调结构、惠民生，依照总理博鳌论坛“承诺”纯互联业务的格局也在变化，短期不会出台强刺激政策；其二，去年二季度增长基数较低，即使不刺激经济也GDP同比亦不会太低，大规模刺激力度必要性减少。进口压抑下，顺差可能持续，但水分蒸发后规模可能变小。汇率方面，出于对增速放缓和QE持续削减的担忧，人民币贬值预期仍存在。低顺差+贬值压力，预计二季度外汇占款保持低增长，月均增量可能不超过1500亿元。