31重工业绩符合预期

　　 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械 与预测不一致的方面3一重工 月29日公布的2011年年报显示,公司总收入/净利润分别增长49.5%/54.0%至人民币508亿/86亿元,较高华预测低1.4... 与预测不一致的方面31重工 月29日公布的2011年年报显示,公司总收入/净利润分别增长49.5%/54.0%至人民币508亿/86亿元,较高华预测低1.4%/高0.2%。

　　业绩与预期的差异主要来自三方面:(1)4季度收入从3季度的人民币109亿元进一步降至人民币95亿元,同比增幅17.7%,而2011年前9个月的同比增幅为59.4%;(2)四季度毛利率为 0.6%,较2011年前9个月低7.2%,主要原因是混凝土机械在销售中的占比较低和经销商改制(公司转移一些服务由经销商完成,故相应下调了出厂价格);( )主要来自税收返还、创新奖励等渠道的政府补助总额从2010年的人民币9,500万元大幅升至人民币9. 7亿元。

　　投资影响我们将2012/1 年每股盈利预测从人民币1.10/1.66元调整8%/-7%至人民币1.19/1.55元,由于我们:(1)微调了混凝土机械板块的2012年增长/利润率假设,因我们在近期对经销商进行调研后对混凝土机械的信心增强;(2)上调了2012年非经营性利润假设,因部分补贴将延至2012年。基于我们最新的行业估值框架,我们将该股基于Director sCut的12个月目标价格从人民币14. 元上调至人民币15.0元,维持中性评级不变,主要原因是我们对挖掘机业务持悲观看法(占公司2011年收入的21%)。