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保险行业:坚持内含价值估值 投资面临压力

坚持内含价值估值

随着中国人寿年报的公布，彻底打消了采用PE、PB进行估值的梦想。因为净利润和净资产受评估利率、首日利得等诸多因素的敏感影响，而且由于公司之间假设不同、信息披露不完全，导致不具可比性。虽然内含价值仍以法定会计准则为基础，但标准统一，可通过敏感性分析将公司间数据调成可比，因此我们坚持内含价值估值。

税收负担加重

由于税收按当年报表利润计算缴纳所得税，新准则下利润提高的公司今后将加重税收负担。对于追溯调整的递延所得税，目前税务部门尚未明确处理方案。

承保策略各有不同

寿不少生鲜电商产品的价格甚至低于线下市场的50%。然而就在不久前险月保费增长41.3%。国寿、平安、新华、泰康、太保分别同比增长15.2%、35.2%、97.9%、49.4%、56.9%。国寿因新准则下保费收入份额较高，保持了原有调整结构的节奏，增速较慢；平安因上年预留和年期期缴分红产品促销，保费实现超高速增长；太保为了保持市场地位加大了银保销售力度。

投资面临配臵压力

1季度中证全债上涨2.1%，沪深300下跌6.4%，考虑利息免税因素后的企业债优势基本消失，股市、债市收益有所下降，给短期投资带来压力。

调高行业评级至“推荐”

在倍新业务乘数、10%-11%贴现率、5.2%-5.5%长期投资回报率假设下，中国人寿、中国平安、中国太保2010年估值分别为36.8元/股、87.5元/股、34.5元/股，维持中国人寿和中国太保“谨慎推荐”评级、中国平安“推荐”评级。