行业钢铁盈利能力渐强但净利率仍较低

钢铁：盈利能力渐强 但净利率仍较低 -2 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

一、山钢集团：国内第九大钢铁集团，钢铁生产经营为主、“1+N”多元化发展截至2018年9月，山钢集团第一大股东为山东省国资委、持股70%；具备2540万吨粗钢产能，如若日照钢铁精品基地项目全面投产，公司开场后粗钢产能规模将达2970万吨，位列全国第六（不考虑其他钢厂产能增减）。业务方面，公司呈现钢铁为主、钢铁产业链周边为辅，2018年前三季度，钢铁业务营收和毛利占比均超50%，钢铁产业链相关板块如耐材、矿业等营收、毛利和毛利率变化基本与钢铁一致；金融板块的盈利的周期性异步于钢铁板块。

二、钢铁：产品、区位优势渐显，降本增效削弱成本劣势，注意部分产能搬迁、限产及在建转固致盈利波动产能均位于山东（钢材净消费省），产量占山东省产量比重超 0%，省内营收占比超80%；钢材产能2542万吨，品类齐全、长材与板材占比接近6：4（日照钢笔记本铁项目完全投产后结构占比接近5：5）。原料：矿石对外依存度近九成、内部自供比例有望提高，焦炭自供比例约九成，采购主要集中于大型矿石供应商、市场化定价。盈利：行业景气持续、叠加公司产品升级、降本增效，吨钢毛利自2015年的1 1元/吨攀升至2018年前三季度的717元/吨；横向来看，创收、创利能力均持平或优于中位数。未来钢铁产业重心沿海转移，装备结构、产品结构持续优化升级。

风险点：27%粗钢产能处秋冬季错峰生产区域，日照达产竣工仍需持续资金投入、在建工程转固增折旧费用。

三、金融：创收、创利、风控能力强，周期随证券金融行业波动、异步于钢铁金融板块包括中泰证券、财务公司、山钢金控等公司，其中中泰证券是金融业务主要组成部分、创收和创利的主要来源。中泰证券的经营业绩多项指标处于行业前列（名），依托地域优势及地方性政府政策支持，中泰证券在山东省内业务优势非常明显；叠加中泰证券业务结构体系健全、体制机制市场化程度高、风险管控能力强且持续抬升，多因素夯实其盈利的持续性。长期而言，其盈利随证券行业周期、异步于钢铁。财务公司为成员单位提供金融服务，资产规模持续扩张、业务规模不断增大、盈利能力较强。山钢金控致力于打造为具有产融结合优势的“大金控、大资管、全牌照”金融控股集团。2017年，中泰证券和财务公司分别实现净利润18.96亿元和2.09亿元。

四、财务分析：经常性业务盈利逐步改善，但受累期间费用高企、净利率仍处于较低水平；短期经营活动现金流入稳健、投资现金仍将净流出、外部融资依赖强，长期日照投产放量、获现能力或逐步增强；资产运营效率偏低、资金占用较多；资产负债率偏高、净利润波动较大、资本开支较大、非营业利润波动较大。综合而言，山钢集团盈利能力渐强、但净利率仍较低，转型发展渐提速。

五、风险提示：宏观经济超预期下行；负债规模较大及资产负债率偏高风险；资本开支压力较大、投资活动持续净流出；环保政策弱化产能及产量的确定性。