高考加油有色金属价格存在不确定性魏家

有色金属：价格存在不确定性 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：7月12日央行发布6月金融统计数据：

6月份社会融资规模为1.04万亿元，新增人民币贷款8656亿元，M2同比增长14.0%，M1同比增长9.1%。

评论：

剔除资金紧张影响后的社融增速：6月非信贷融资的大幅收缩导致单月社融仅有1.04万亿，而季调折年后的数据更是从一至五月的均值19万亿下降至11万亿。这导致社融的余额增速从5月末的21.5%快速下滑至20.2%。这其中当然有很大成分是资废电线(Cu55%)金紧张造成的。但是，即使将资金紧张造成的票据开票量降低和非金融企业债券融资降低的影响剔除，社融余额增速也只有20.6%左只好夸大地哀叹右，下滑仍然较为显著。

下半年社融总量的情景分析：按照季节性折年，如果下半年社融能够维持在上半年的水平，则对应全年大约18万亿的社融总规模，余额增速将从6月的20.2%下滑至18.5%。即使在乐观情境下，全年社融达到19.5万亿，基数原因也会导致下半年社融的余额增速小幅下滑至年末的20%左右。

M2增速大幅下降的原因：6月末M2增速从5月的15.8%大幅下降至14.0%。其中最重要的因素在于许多银行六月末揽储的力度偏弱。 一季度经济形势分析会中提到 月末的存款余额比日均值高出4万亿，而7月初存款规模大约比6月末下降1.5万亿左右。如果将2万亿左右的差值剔除，则M2的下降并非特别显著。这实际上可能是下半年M2增速趋势性降低的动力，即季末时点效应的减弱。

未使用充足的信贷额度：6月新增信贷仅8600亿，使得二季度新增信贷2. 万亿，相比一季度的2.7万亿有不小的差距，应当存在额度使用不充分的情况。由于监管层已经表态未使用完的额度可以放在三季度投放，因此7月信贷投放量可能将弥补6月投放不足的影响。

实体融资成本如何变化：市场存在的一种预期是社融增速下降及银行同业去杠杆会导致下半年实体的融资成本比上半年显著上升。但实际上这存在很大不确定性。同业去杠杆并不会对总体流动性产生太大的冲击，而平台和地产挤出效应的减弱可能甚至使得实体的融资成本下降，或者至少不会上升的特别剧烈。