行业国信证券布局秋季行情回归价值本源

国信证券：布局秋季行情 回归价值本源 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大势研判：保持乐观心态，布局秋季行情上半年A市场整体超跌，而经济基本面下半年超预期下行可能性很小，预计下半年流动性和监管政策将边际改善，叠加MSCI的利好，我们认为十九大前A股市场的秋季行情可以期待。且历史数据统计显示，五年一次的党代会中A股多数情况下是上涨的。

市场风格：扩散，从“漂亮50”到各行业优势企业我们认为，2016年下半年以来白马行情出现的核心基本面原因是几乎所有行业都已经不再拥有高速成长，行业蛋糕做大的成长性逻辑很难得到市场投资者的认同，而产业集中度提高等蛋糕重切的逻辑却可以得到认同。

当前市场各个行业都已经开始普遍认同“龙头”的投资价值，这就意味着投资的逻辑已经开始慢慢地从公司的短期基本面转向了中期的行业竞争格局重构。在这种逻辑下，市场将不再不关心短期的基本面波动，而将关注的重点放在行业竞争格局重构、优势企业中长期的行业地位上来因此。

所以，从行情演绎的角度来看，我们认为下半年最有可能发生的就是从“漂亮50”扩散到各个行业的优势企业。换言之，第一波的“漂亮50”可能是行业优势地位突出、基本面显著改善的公司，而第二波扩散的可能是行业优势地位突出、基本面一般的公司，也就是从食品饮料、家电、电子等短期基本面很好的优势企业扩散到其他短期基本面可能一般、但是行业优势地位非常突出、前期调整充分估值合理的公司。

自上而下看下半年各行业板块轮动机会我们认为下半年潜在经济变化及影响如下：（1）比较确定性的变化是房地产销售下行。利好商贸、旅游、传媒等可能被前期地产压制的消费，同时建议关注估值低、充分反映地产下周预期的地产板块。（2）另一个较为确定性变化是名义经济增速下降。但预计名义经济回落很缓慢，名义增速绝对值仍然较高，因而下半年信用将玩家代入到了两千多年前东汉末年那诸侯并起风险应当整体可控，上半年部分滞涨的低估值银行仍然值得重点关注。（3）市场整体利率中枢有望下行。利率能够下行目前市场有分歧，如果利率下行将利好券商板块，且当前券商板块估值反映了监管趋严的预期。（4）商品价格本身难有明确方向。但如行业竞争格局重构逻辑成立，则买的是优势企业的估值修复，当前低估值公司主要集中在地产金融周期，估值修复空间大。

（5）超跌板块机会推荐军工和农业。

回归价值本源：国信价值指数（模拟）介绍为进一步倡导价值投资的理念，国信证券在此次中期策略会中隆重推出“国信价值指数”。国信价值指数试图将价值投资的这些核心理念原则进行量化，从而形成可以落地的工具和产品。国信价值指数凝聚了国信证券长期以来对于证券市场和价值投资的研究和思考，是国信证券集体智慧的结晶。

风险提示经济下行超预期，国际市场大幅波动。