高华证券信贷膨胀之后的去杠杆需要较长调整公开

高华证券：信贷膨胀之后的去杠杆需要较长调剂时间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国的债务增长仍是全球宏观经济的耽忧因素全球金融危机以后，中国的债务增幅居前：纵观55个经济体过去50年的债务增长，中国债务与GDP之比的变化幅度排到了第97个百分位，而且也是投资者主要的全球宏观担忧因素之一。我们在本文中更新了我们对中国“信贷迷局”的分析，着重探讨了应对债务多余的政策路径及其可能的宏观影响。

过度信贷正在得到控制，但遗留问题依然存在…快速的信贷增长导致了严重产能过剩、投资和通胀下行压力以及金融领域风险升温。决策者在解决过剩且方向错误的信贷“流量”问题上取得了初步成功，社会融资范围和名义GDP增速之差收窄即说明了这一点。展望未来，我们预计政府将更多地关注不良债务的信贷“存量”问题。

…债务与GDP之比可能直到2020年才会持稳虽然部份领域明显需要去杠杆，但最符合中国整体利益的或许是保持整体杠杆的安稳。当债务存量和流量达到中国当前的高位状态时，就已没有可用的“快速解决之道”了。我们认为在2020年之前中国的债务与GDP之比都不会稳定下来，而金融改革可能贯穿 主席的第二届任期。

信贷膨胀期过后，经济增速至少会放缓 -4个百分点虽然风险巨大，但我们针对过去50年大幅债务积累以后的历史数据所进行的分析显示，信贷膨胀未必终究致使经济深陷衰退或银行业危机。GDP增速通常会在信贷膨胀之后减速最少 -4个百分点，不过目前中国已经出现了一定程度的增长减速。

调整可能会令政策利率保持在相当低的水平放缓信贷增长意味着经济的投资密度将会有所降低。更安稳的调剂进程可能需要中央政府加大财政支出。政策利率应该会保持在相当低的水平，但借贷本钱会基于潜在的信贷质量而出现更大差异。